>> 銀河證券-泰和新材(002254)氨綸拖累Q3業(yè)績，靜待芳綸釋放成長動能-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任文坡 |
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事件公司發(fā)布三季度報告，2023年前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入29.10億元，同比增長3.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比下降8.65%。其中，Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入9.69億元，同比增長13.87%、環(huán)比增長4.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增長372.66%、環(huán)比下降20.17%。
氨綸價差環(huán)比回落，公司Q3業(yè)績承壓公司三季度銷售毛利率、銷售凈利率分別為20.78%、7.76%，環(huán)比分別下降4.39、2.05個百分點。我們認為，三季度公司業(yè)績表現(xiàn)不佳或與氨綸業(yè)務(wù)承壓有關(guān)。一方面，三季度氨綸（40D）市場均價31716元/噸，環(huán)比下降1.7%；另一方面，上游主要原材料PTMEG、純MDI市場均價19820、21226元/噸，環(huán)比上漲1.7%、12.1%。氨綸市價走低疊加原料成本抬升，導(dǎo)致三季度氨綸價差環(huán)比下降。四季度以來，氨綸價差略有回升，或有助于板塊盈利企穩(wěn)。
氨綸雙基地布局，實施低成本和差異化戰(zhàn)略公司氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)第五，擁有煙臺、寧夏雙基地，實施低成本和差異化發(fā)展戰(zhàn)略。今年以來，我國紡服內(nèi)需強勢修復(fù)，外需表現(xiàn)疲弱。1-9月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額9935億元，同比增長10.6%；較2019年同期增長4.8%。同期，我國紡織服裝累計出口額2231億美元，同比下降10.1%。美國批發(fā)商仍處于去庫存階段，但銷售額觸底回升，隨著庫存壓力逐步消化，后續(xù)有望進入主動補庫存階段，我國紡服出口有望邊際改善。后續(xù)氨綸需求有望增長，但考慮行業(yè)供應(yīng)壓力仍存，預(yù)計氨綸盈利仍將承壓。
芳綸發(fā)展前景廣闊，產(chǎn)能擴張劍指國際龍頭伴隨我國個體防護裝備標準的宣貫、國家對個體防護裝備配備要求的提高，阻燃防護市場需求有望不斷擴大；鋰電隔膜芳綸涂覆也將打開芳綸新的成長空間；同時芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進口替代和出口空間。7月28日，公司公告投資建設(shè)高效智造間位芳綸產(chǎn)品化項目，即2萬噸/年高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品生產(chǎn)線，將進一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。芳綸有技術(shù)壁壘、市場門檻高，公司技術(shù)成熟、可量產(chǎn)，通過持續(xù)加碼芳綸業(yè)務(wù)，公司有望實現(xiàn)國內(nèi)龍頭向國際龍頭的躍遷。
新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，未來滲透空間廣闊1）據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年全球動力電池出貨量將達到1730GWh，按照1GWh動力電池消耗隔膜1500萬平，對應(yīng)隔膜需求約260億平米，假設(shè)涂覆滲透率70%，對應(yīng)涂覆隔膜市場需求182億平米，未來芳綸涂覆隔膜滲透空間廣闊。2023年3月，公司鋰電池芳綸涂覆制膜3000萬平/年中試生產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，目前產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，成本符合預(yù)期，正在進行客戶驗證，已獲小批量訂單。2）Ecody綠色印染技術(shù)成本低于傳統(tǒng)印染，且有助于終端品牌ESG和生產(chǎn)效率的提升。2023年9月，公司4萬噸/年纖維綠色化處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目正式投產(chǎn)，目前正在進行試單打樣。3）2022年公司權(quán)屬企業(yè)經(jīng)緯智能科技實現(xiàn)了全球首創(chuàng)的萊特美？智能發(fā)光纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)；2023年4月，公司纖維狀鋰電池中試項目正式投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期。隨著新興業(yè)務(wù)特別是芳綸涂覆隔膜的穩(wěn)步推進，公司有望迎來新的業(yè)績增長點，未來成長可期。
投資建議考慮到三季度氨綸恢復(fù)不及預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)下探，以及供應(yīng)壓力依然較大等因素，我們調(diào)整此前盈利預(yù)期。在不考慮芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績的情況下，預(yù)計2023-2025年公司營收分別為41.93、48.78、59.55億元，同比增長11.82%、16.32%、22.08%；歸母凈利潤分別為4.06、6.07、8.78億元，同比增長-6.83%、49.37%、44.82%；EPS（攤?。┓謩e為0.47、0.70、1.02元，對應(yīng)PE分別為32.45、21.72、15.00倍?？春梅季]需求增加、進口替代，以及芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)廣闊滲透空間方面帶來的投資機會，維持“推薦”評級。
風險提示下游需求不及預(yù)期的風險，原材料價格大幅上漲的風險，新建項目達產(chǎn)不及預(yù)期的風險等。
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