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9M23收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力逐季回升
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，9M23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.87億元，同比增長(zhǎng)24.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比增長(zhǎng)0.82%。單季度來(lái)看，3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.89億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元，公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，3Q23毛利率水平同比提升0.13pct至19.03%。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望逐步得到改善?？紤]到新項(xiàng)目研發(fā)投入增加，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.22/7.61/10.63億元（前值：6.00/8.17/10.84億元），，基于分部估值法（詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)正文），給予目標(biāo)價(jià)19.22元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)控制器板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)快速放量
　　9M23公司智能控制器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入53.16億元，同比增長(zhǎng)23.80%。分產(chǎn)品來(lái)看，隨著公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外客戶、拓展產(chǎn)品品類(lèi)，新客戶和新項(xiàng)目訂單增長(zhǎng)較快，9M23家用電器板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.62億元，同比增長(zhǎng)23.87%，市占率快速提升。汽車(chē)電子控制器業(yè)務(wù)拓展順利，9M23公司汽車(chē)電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)75.39%至3.49億元，項(xiàng)目放量速度較快。此外，公司持續(xù)推動(dòng)全球化產(chǎn)業(yè)布局，大力推進(jìn)青島及墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，為未來(lái)新業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的份額提升打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　綜合毛利率逐季改善，加大新項(xiàng)目研發(fā)投入力度
　　盈利能力方面，3Q23公司毛利率為19.03%，同比提升0.13pct，主要系出口業(yè)務(wù)盈利能力提升，產(chǎn)能利用率隨產(chǎn)品交付起量而提升。費(fèi)用方面，9M23銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.93%/4.02%/5.70%，同比提升0.11/0.40/1.05pct，主要由于：1）為滿足未來(lái)戰(zhàn)略落地進(jìn)行的管理人員及管理架構(gòu)優(yōu)化投入增加；2）公司持續(xù)快速發(fā)展期，市場(chǎng)開(kāi)拓以及新項(xiàng)目、新技術(shù)的研發(fā)投入需求提升，長(zhǎng)期有望為公司業(yè)務(wù)拓展提供發(fā)展動(dòng)能。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們看好智能控制器行業(yè)的長(zhǎng)期需求以及公司在汽車(chē)電子/儲(chǔ)能板塊的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司智能控制器業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，子公司鋮昌科技射頻芯片業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)展?？紤]到新項(xiàng)目研發(fā)投入增加，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.22/7.61/10.63億元（前值：6.00/8.17/10.84億元），基于分部估值法（詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)正文），給予目標(biāo)價(jià)19.22元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游元器件大幅漲價(jià)；智能控制器需求不及預(yù)期；射頻芯片需求不及預(yù)期。