>> 華泰證券-晉控煤業(yè)(601001)3Q環(huán)比維持穩(wěn)定，4Q煤價或高位震蕩-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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3Q23環(huán)比維持穩(wěn)定，4Q煤價或高位震蕩
晉控煤業(yè)3Q23實現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元，同比下滑25.9%但環(huán)比提升15.4%，主要受今年以來煤炭平均價格下滑影響。三季度商品煤銷售量小幅提升部分彌補煤炭價格下跌對營收的影響，煤炭板塊實現(xiàn)收入36.3億元（-0.24億元qoq），而非煤業(yè)務(wù)營收季度環(huán)比增長110%（+0.89億元qoq）。我們預(yù)計近期因生產(chǎn)事故擾動激化市場情緒帶動的煤價淡季上漲趨勢將隨著生產(chǎn)端逐步恢復(fù)而減弱，煤價或?qū)⒃?Q23由迎峰度冬需求支撐高位區(qū)間震蕩，2024年煤價中樞或進(jìn)一步下移。由于8月底以來安全監(jiān)管力度增強造成的煤價超預(yù)期反彈，我們上調(diào)2023-25EEPS至1.99/1.73/1.49元（前值：1.80/1.57/1.35元），維持“買入”，目標(biāo)價13.4元（6.7x23EPE，與2018年以來PE均值一致）。
成本上漲壓縮毛利，產(chǎn)能注入潛力可期
三季度公司營業(yè)收入實現(xiàn)環(huán)比1.7%的小幅增長，營業(yè)成本或受安全投入、開采成本增加等因素影響逐季上漲，毛利空間被壓縮，1-3Q毛利率分別為48.5%/46.2%/44.1%。從三個季度綜合毛利水平來看，2023年1-9月實現(xiàn)毛利率46.3%，同比下降9.9pct。產(chǎn)銷量方面，公司三季度原煤產(chǎn)量841萬噸，環(huán)比基本持平（2Q23產(chǎn)量848萬噸），同比增長22.4%，或主要受去年9月塔山礦因事故停產(chǎn)導(dǎo)致的低基數(shù)影響；三季度實現(xiàn)商品煤銷量765萬噸，環(huán)比增長2.2%。公司2022年煤炭產(chǎn)量僅占晉能控股煤業(yè)集團產(chǎn)量的8%，在山西省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率要求的背景下，未來集團資產(chǎn)注入帶來的產(chǎn)能擴張潛力可期。
煤價現(xiàn)走弱跡象，但迎峰度冬需求或支撐煤價4Q23高位震蕩
8月底以來主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)事故擾動帶動市場情緒發(fā)酵，疊加非電高卡用煤階段性結(jié)構(gòu)短缺，共同推動近期傳統(tǒng)淡季中的煤價反彈。我們認(rèn)為隨著非電用煤進(jìn)入淡季以及生產(chǎn)端的有序恢復(fù)，供給緊張預(yù)期帶來的煤價支撐將逐漸減弱。短期來看，隨著冬儲及迎峰度冬用電需求的到來，煤價或?qū)@得新的需求支撐保持較高區(qū)間震蕩。但在煤炭生產(chǎn)逐步恢復(fù)、新能源裝機大幅增加帶動的發(fā)電量增加以及可能的水電發(fā)電的改善，我們預(yù)計2024年煤價中樞或?qū)⑦M(jìn)一步下移。
風(fēng)險提示：煤炭供應(yīng)擾動，下游需求超預(yù)期
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