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業(yè)績(jī)略低于華泰預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
　　蘇試試驗(yàn)發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.26億元（yoy+21.17%），歸母凈利2.20億元（yoy+23.28%），扣非凈利2.05億元（yoy+26.29%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55億元（yoy+20.48%，qoq+4.23%），歸母凈利8453萬(wàn)元（yoy+16.62%，qoq-7.57%），略低于我們的預(yù)測(cè)下限（華泰預(yù)期：8700-9400萬(wàn)元）。我們下調(diào)集成電路檢測(cè)毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.65、0.90、1.18元（前值2023-2025年0.71、0.95、1.20元）。根據(jù)分部估值方式，給予2023年服務(wù)43.4xPE/設(shè)備29.4xPE（可比公司均值：36.2/29.4x），目標(biāo)價(jià)26.87元（前值：27.18元），重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度毛利率和凈利率均同比提升
　　前三季度公司毛利率yoy+1.3pp至45.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-34%至1781萬(wàn)元，主要原因系可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，相應(yīng)利息減少。營(yíng)收同比增長(zhǎng)的背景下，期間費(fèi)用率水平小幅下降，整體yoy-1.6pp至26.3%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.1/11.7/7.3/1.2%，分別同比變動(dòng)+0.1/-0.8/持平/-0.9pp，管理費(fèi)用率同比下降，凈利率yoy+0.6pp至16.9%。3Q23公司毛利率yoy-3.9pp、qoq+0.1pp至45.8%，凈利率yoy+0.6pp、qoq-1.5pp至18.2%，凈利率同比提升。
　　鞏固環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)，擴(kuò)充集成電路檢測(cè)產(chǎn)能
　　環(huán)境試驗(yàn)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，在鞏固優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司積極擴(kuò)集成電路檢測(cè)。根據(jù)2022年12月8日公告，公司和外部投資者擬共同對(duì)宜特增資3.8億元；據(jù)天眼查顯示，2023年1月19日蘇試宜特注冊(cè)資本由1.48億元增加至2.18億元。我們認(rèn)為設(shè)備投入將有效擴(kuò)充宜特檢測(cè)能力，新增產(chǎn)能將逐步釋放。展望未來(lái)，公司把握新能源汽車/光伏/風(fēng)電/儲(chǔ)能等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，我們預(yù)期公司檢測(cè)服務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.87元/股
　　我們預(yù)計(jì)2023年歸母凈利3.32億元，其中服務(wù)類、設(shè)備類歸母凈利2.79、0.53億元。參考服務(wù)類、設(shè)備類可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值36.2/29.4x，考慮到公司23-25年ROE有望高于檢測(cè)服務(wù)可比公司，給予公司2023年服務(wù)類、設(shè)備類業(yè)務(wù)43.4/29.4x（前值：39.8/31.8x）PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.87元（前值：27.18元），重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶研發(fā)經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期、實(shí)驗(yàn)室訂單處理進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率提升進(jìn)度不及預(yù)期