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公司披露2023年三季報(bào)，業(yè)績有所下滑。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收88.56億元，同比+22.64%；歸母凈利潤15.81億元，同比-11.20%。Q3單季度歸母凈利潤虧損2.15億元。剔除客戶資金的杠桿倍數(shù)提升至3.85。公司業(yè)績下滑主要來自于自營業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比上升至45.82%。其中，經(jīng)紀(jì)、利息、投資、投行與資管業(yè)務(wù)占比分別為36.10%、29.14%、16.68%、15.86%和2.22%。
　　交投萎縮及市場下行拖累業(yè)績。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，（1）前三季度，投資凈收益（含公允）8.19億元，同比增長181.79%；Q3單季度投資凈收益較Q2下滑4.19億元。（2）Q3利息凈收入4.32億元，同比-27.27%；前三季度14.3億元，同比+3.72%。9月底市場兩融余額15909億元，同比+3%。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，（1）Q3全市場日均交易額同比-13%，Q3單季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入5.4億元，同比-27.22%，我們認(rèn)為主要是受到代銷業(yè)務(wù)下滑影響。（2）Q3資管單季度凈收入0.4億元，同比+5.26%；據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)營興全基金/南方基金Q3非貨規(guī)模分別為1495.29/2612.53億元，同比-7.85%/-1.66%。（3）投行業(yè)務(wù)單季度凈收入1.92億元，同比-26.44%；前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入7.78億元，同比+4.72%。據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，23Q3全市場股權(quán)融資額2761億元，同比-45%，公司股權(quán)承銷76.35億元，同比-47.59%，排名行業(yè)17名。
　　盈利預(yù)測與投資建議。在“活躍資本市場、提振投資者信心”政策導(dǎo)向下，資本市場有望迎來發(fā)展新契機(jī)。隨著美債利率企穩(wěn)、匯金資金逐步入市、萬億元國債的發(fā)行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，權(quán)益市場有望回暖復(fù)蘇。公司有望憑借綜合服務(wù)及協(xié)同能力、資管能力持續(xù)受益，預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.59億元、40.60億元，每股凈資產(chǎn)6.86元、7.46元，考慮公司2019年以來估值中樞，給予公司2023年1.25XPB估值，每股合理價(jià)值為8.58元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傭金率下滑、投行競爭加大、市場波動加大等。