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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304億元，同比增長(zhǎng)9.1%，歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增長(zhǎng)10.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比增長(zhǎng)13.6%；2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.1億元，同比增長(zhǎng)3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)17.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比增長(zhǎng)16.5%，利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期。
　　醫(yī)藥工業(yè)：存量壓力逐步出清，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼。2023Q1-3公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.9億元（含CSO業(yè)務(wù)，+9.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.4億元（+13.4%）；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.4億元（含CSO業(yè)務(wù)，+8.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.1億元（+10.1%）。我們認(rèn)為，目前公司核心品種多數(shù)已完成集采降價(jià)，未來(lái)幾年存量產(chǎn)品及尚未參與集采產(chǎn)品壓力逐步出清；創(chuàng)新品種聚焦腫瘤、內(nèi)分泌、自免三大核心治療領(lǐng)域，利拉魯肽、淫羊藿素膠囊、阿格列汀等新品驅(qū)動(dòng)，邁華替尼、IMGN853、QX001S等品種緊隨其后，截至2023H1公司已儲(chǔ)備在研創(chuàng)新藥及生物類似藥項(xiàng)目51款，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型逐見(jiàn)成效。
　　醫(yī)美板塊：國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)超預(yù)期，海外盈利能力提升。2023Q1-3公司醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.7億元（+36.7%）；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元（+82.3%）。截至2023H1公司擁有無(wú)創(chuàng)+微創(chuàng)醫(yī)美高端產(chǎn)品36款，其中已上市24款、在研全球創(chuàng)新產(chǎn)品12款，國(guó)內(nèi)：伊妍仕強(qiáng)產(chǎn)品力帶來(lái)高速放量，設(shè)備類產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，醫(yī)美子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元（+88.8%）；海外：公司收購(gòu)Sinclair整合初見(jiàn)成效，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收1.1億英鎊（約9.7億元，+23.3%）、EBITDA 1729萬(wàn)英鎊（約1.5億元），持續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，預(yù)計(jì)全年海外醫(yī)美有望持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)也將不斷提升。
　　工業(yè)微生物：深耕合成生物學(xué)40年，打造醫(yī)藥工業(yè)第二成長(zhǎng)曲線。公司以琿達(dá)生物為核心研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)持續(xù)踐行工業(yè)微生物發(fā)展戰(zhàn)略，已完成創(chuàng)新藥物（xRNA&ADC藥物）原料、醫(yī)藥原料藥&中間體、大健康&醫(yī)美原料領(lǐng)域整體布局，2023Q1-3整體收入剔除特定商業(yè)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)后同比增長(zhǎng)36.2%。結(jié)合美華高科業(yè)務(wù)逐步修復(fù)、美琪健康2023年投產(chǎn)、華仁科技2023年并表等因素，我們認(rèn)為工業(yè)微生物有望成為公司醫(yī)藥制造板塊第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.66元、2.00元和2.41元，對(duì)應(yīng)估值分別為24倍、20倍和17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研或引進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品臨床及商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；仿制藥品種集采降價(jià)幅度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)及醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。