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投資要點(diǎn)
　　事件：2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收303.95億元（+9.10%，表示同比增速，下同）；歸母凈利潤21.89億元（+10.48%）；扣非歸母凈利潤21.60億元（+13.62%），若扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及參控股研發(fā)機(jī)構(gòu)等損益影響，公司前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.62億元（+19.36%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入100.09億元（+3.61%），歸母凈利潤7.55億元（+17.84%），扣非歸母凈利潤7.33億元（+16.43%）。收入符合預(yù)期，利潤超我們預(yù)期。
　　醫(yī)美板塊表現(xiàn)亮眼，工業(yè)板塊保持穩(wěn)健增長。1）醫(yī)美板塊：前三季度實(shí)現(xiàn)營收18.74億元（+36.99%，剔除內(nèi)部抵消因素）。根據(jù)我們估算，單Q3季度，海外醫(yī)美全資子公司英國Sinclair實(shí)現(xiàn)營收約3億元人民幣（+17%），持續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利；國內(nèi)醫(yī)美全資子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)收入3.1億元（+82%，主要為“伊妍士少女針”），依然保持快速增長。我們估計(jì)2023年國內(nèi)醫(yī)美10-11億收入、海外醫(yī)美14億收入左右。2）工業(yè)板塊：前三季度實(shí)現(xiàn)營收89.94億元（+9.48%，含CSO），扣非歸母凈利潤18.35億元（+13.41%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收29.4億元（+8.34%，含CSO）；扣非歸母凈利潤6.09億元（+10.13%），工業(yè)板塊在醫(yī)療反腐背景下依然保持穩(wěn)健增長。3）商業(yè)板塊：前三季度實(shí)現(xiàn)營收202.91億元（+6.99%）；累計(jì)凈利潤3.16億元（+6.03%），單Q3季度實(shí)現(xiàn)收入66.6億元，同比下降約1%；商業(yè)發(fā)貨8月份受到影響有所下滑，全年來看依然保持穩(wěn)健增長。
　　三季度毛利率凈利率提高，期間費(fèi)用率穩(wěn)定。公司前三季度毛利率31.86%（+0.09pp），凈利率7.22%（+0.02pp）；單Q3毛利率32.12%（+2.13pp），凈利率7.53%（+0.78pp）。醫(yī)美業(yè)務(wù)整體快速增長，收入占比提升，帶動(dòng)整體毛利率水平提升。公司前三季度銷售費(fèi)用率15.34%（-0.83pp），管理費(fèi)用率3.64%（+0.2pp），研發(fā)費(fèi)用率2.77%（-0.05pp）；單Q3銷售費(fèi)用率15.77%（+0.55pp），管理費(fèi)用率3.84%（-0.16pp），研發(fā)費(fèi)用率2.82%（+0.53pp）；費(fèi)用率水平整體穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測與投資評級：三季度業(yè)績符合預(yù)期，但考慮到行業(yè)政策變化可能產(chǎn)生的影響，我們將2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)29.59/36.07/43.50億元下調(diào)至29.03/35.11/42.16億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為24/20/17倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美產(chǎn)品競爭加??；海外醫(yī)美盈利或不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)和上市進(jìn)展或不及預(yù)期；集采及醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。