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千川出表階段性影響報(bào)表表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收16.27億元（yoy-23.31%），歸母凈利1.78億元（yoy-53.20%），扣非凈利1.32億元（yoy-33.06%），收入及業(yè)績下滑較多主要受到湖北千川出表影響，剔除同期并表影響，23Q1-3內(nèi)生收入入同降9.09%，歸母凈利同降3.89%。公司Q3實(shí)現(xiàn)營收6.54億元（yoy-9.83%），歸母凈利9367萬元（yoy-63.35%，qoq+29.24%），歸母凈利下滑較多主要系22Q3千川出表后確認(rèn)大額投資收益所致，扣非凈利同比-14.43%至7324萬元?？紤]到需求尚處恢復(fù)期，我們下調(diào)零售收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為2.55/2.97/3.45億元（前值2.66/3.19/3.72億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82/0.96/1.11元，參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為15倍，考慮到公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)12.30元（前值12.04元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　零售渠道收入有所承壓，大宗渠道收入快速增長
　　剔除千川出表影響，分品類看，由于23年以來終端需求表現(xiàn)相對(duì)偏弱，23Q1-3整體衣柜/木門/成品配套營收同比分別-10.92%/-0.47%/-18.51%至12.12/0.60/0.72億元；但受益于大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)及大宗業(yè)務(wù)增長，23Q1-3櫥柜營收同增9.48%至2.02億元。分渠道看，需求恢復(fù)較弱導(dǎo)致零售渠道仍面臨壓力，23Q1-3直營/經(jīng)銷收入同比分別-15.67%/-13.65%至0.53/13.74億元，Q4在消費(fèi)旺季&同期低基數(shù)催化下零售業(yè)務(wù)有望迎來修復(fù)；工程方面，湖北千川出表后公司獨(dú)立開拓優(yōu)質(zhì)房企客戶，23Q1-3公司自身大宗業(yè)務(wù)收入同增101.33%至1.22億元。
　　銷售毛利率同比提升0.5pct，營銷投入力度加大
　　23Q1-3銷售毛利率同增0.50pct至36.5%，我們判斷主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及原料價(jià)格下行所致；23Q1-3期間費(fèi)用率同增4.64pct至26.3%，其中銷售費(fèi)用率同增2.65pct至12.9%，我們判斷主要系公司聚焦零售主業(yè)、營銷費(fèi)用投入增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增1.67pct至11.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.32pct至1.55%，主要系收入同比下降，對(duì)剛性費(fèi)用的攤薄效應(yīng)減弱所致。此外，23Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增21.12%至3.05億元。
　　堅(jiān)持渠道擴(kuò)張，加大終端賦能，前三季度凈增門店112家
　　渠道端，23年以來公司發(fā)布大家居4.0店態(tài)，持續(xù)優(yōu)化升級(jí)終端門店，同時(shí)開拓下沉市場(chǎng)覆蓋空白城市，前三季度凈增門店112家至1929家，實(shí)現(xiàn)渠道逆勢(shì)擴(kuò)張；同時(shí)，在行業(yè)需求承壓之下，公司加大對(duì)零售終端賦能力度，積極踐行大家居戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)大家居訂單占比穩(wěn)中有升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價(jià)格大幅上漲。