>> 安信證券-好萊客(603898)大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，整裝渠道蓄勢(shì)待發(fā)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：好萊客發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.23億元，同比下降16.25%;歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)560.07%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)538.07%。剔除湖北千川2022年上半年并表?yè)p益及回購(gòu)事項(xiàng)損益的影響，好萊客實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元，同比減少2.59%，歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)7.97%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)16.51%。其中2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.02億元，同比下降25.54%;歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)129.88%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)128.83%。
此外，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.48億元，同比下降43.47%;歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降70.66%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.01億元，同比下降97.21%。
22年櫥柜維持高增，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推動(dòng)客單價(jià)提升
公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，目前已形成衣柜+櫥柜+木門+護(hù)墻+成品配套的品類矩陣，并在滿足全品類的基礎(chǔ)上著力探索門墻柜一體化。2022年公司大家居訂單占比穩(wěn)步提升，零售客單值同比提升超15%，衣柜產(chǎn)品、櫥柜產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重持續(xù)提升，大家居戰(zhàn)略成效顯著。分品類看，1）公司整體衣柜22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.12億元，同比下滑6.16%。2）櫥柜產(chǎn)品22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.88億元，同比增長(zhǎng)37.20%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主因公司貫徹大家居戰(zhàn)略，加大櫥柜營(yíng)銷活動(dòng)，且工程大宗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。3）木門產(chǎn)品22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比下滑55.58%，主因湖北千川22年7月起業(yè)務(wù)出表。4）成品配套產(chǎn)品22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元，同比下滑13.47%。5）門窗業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.27億元，同比下滑55.70%，主因門窗市場(chǎng)受居民消費(fèi)減弱影響較大，同時(shí)公司對(duì)門窗業(yè)務(wù)進(jìn)行品牌切換調(diào)整所致。
持續(xù)深化零售渠道下沉，整裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)靚麗
分渠道看，2022年公司自身經(jīng)銷、大宗、直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入21.87億元/1.52/0.87億元，同比-8.71%/+297.80%/+11.82%。具體來(lái)看，1）零售業(yè)務(wù)方面，公司積極開拓下沉市場(chǎng)，推進(jìn)空白城市的門店覆蓋，同時(shí)深化拎包、個(gè)性化家裝、藝術(shù)整裝、新零售、外貿(mào)等新渠道的布局。其中，公司整裝業(yè)務(wù)加大與頭部裝企的合作力度，同時(shí)作為獨(dú)立渠道進(jìn)行招商，收入規(guī)模同比增長(zhǎng)超60%。2）大宗業(yè)務(wù)方面，為強(qiáng)化對(duì)大宗業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控，公司堅(jiān)持以央企國(guó)企為核心、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)為輔的客戶結(jié)構(gòu)，夯實(shí)規(guī)模的基礎(chǔ)上，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低合作風(fēng)險(xiǎn)。
22年盈利能力實(shí)現(xiàn)回升，期間費(fèi)用率管控較好
22年公司綜合毛利率為35.15%，同比增長(zhǎng)1.21pct，主要系主要是好萊客通過(guò)商務(wù)聯(lián)盟、戰(zhàn)略庫(kù)存、集中采購(gòu)等策略有效控制采購(gòu)成本，提升供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率所致。23Q1公司綜合毛利率35.53%，同比下降0.24pct。
期間費(fèi)用方面，22年公司期間費(fèi)用率為22.07%，同比增長(zhǎng)1.08pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.11%/5.72%/5.00%/1.24%，同比分別+0.64/+0.23/+0.13/+0.08pct。23Q1公司期間費(fèi)用率為36.07%，同比增長(zhǎng)12.53pct。綜合影響下，22年公司凈利率為16.08%，同比增長(zhǎng)16.03pct，主要系計(jì)提減值損失同比減少及轉(zhuǎn)讓千川股權(quán)確認(rèn)投資收益所致。23Q1公司凈利率為3.45%，同比下滑5.45pct。
投資建議：公司大家居戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，剝離湖北千川后公司重新聚焦零售渠道，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)好萊客2023-2025年?duì)I業(yè)收入為30.59、34.77、39.02億元，同比增長(zhǎng)8.36%、13.65%、12.22%；歸母凈利潤(rùn)為3.05、3.65、4.07億元，同比增長(zhǎng)-29.24%、19.69%、11.49%，對(duì)應(yīng)PE為10.3x、8.6 x、7.7x，給予23年12xPE，目標(biāo)價(jià)12.12元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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