>> 山西證券-好萊客(603898)2022年大家居戰(zhàn)略有序推進(jìn)，23Q1經(jīng)營短期承壓-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
456KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持-A |
作者： |
王馮 |
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事件描述
4月25日，公司披露2022年年報(bào)及2023年1季報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.23億元，同比下降16.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比增長560.07%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.48億元，同比增長538.07%。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元，同比下滑43.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比下滑70.66%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.01億元，同比下滑97.21%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.719元（含稅），派息率52.1%。
事件點(diǎn)評(píng)
剔除湖北千川影響后，2022年好萊客營收同比下滑低單位數(shù)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.23億元，同比下降16.25%，22Q1-23Q1分別實(shí)現(xiàn)營收6.15、7.81、7.26、7.02、3.48億元，同比增長8.35%、-18.38%、-19.77%、-25.54%、-43.47%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比增長560.07%，22Q1-23Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41、0.84、2.56、0.50、0.12億元，同比增長3.87%、-14.68%、167.05%、129.88%、-70.66%。因湖北千川業(yè)績承諾方回購公司所持湖北千川51%股權(quán)，湖北千川自22H2起不再納入公司合并報(bào)表，剔除湖北千川，公司2022年?duì)I業(yè)收入為25.31億元，同比下滑2.6%，歸母凈利潤2.36億元，同比增長7.97%，扣非凈利2.31億元，同比增長16.51%。23Q1主營業(yè)務(wù)收入3.27億元，同比下滑24.6%，營收下滑主要由于22Q4公司前端接單受到疫情影響，以及產(chǎn)品交付較訂單接單存在滯后性。
客單值同比增長超過15%，大家居訂單占比及品類豐富度有望進(jìn)一步提升。剔除湖北千川，分品類看，2022年，公司整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.08、2.88、0.87、1.17、0.27億元，同比增長分別為-5.9%、37.2%、5.0%、-13.5%、-55.7%。23Q1，上述品類營收分別為2.57、0.38、0.13、0.18、0.01億元，同比下降24.9%、11.4%、8.3%、37.3%、79.5%。在大家居戰(zhàn)略推動(dòng)下，2022年櫥柜品類營收占比提升4pct，預(yù)計(jì)公司大家居訂單占比約40%，零售客單值預(yù)計(jì)超過4萬元，同比提升超過15%，目前公司約95%的門店已更新為大家居門店。各品類毛利率方面，2022年，整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗毛利率分別為38.7%、26.8%、22.9%、24.8%、-22.9%，同比變化分別為+1.5、+0.2、+1.6、+2.5、-23.3pct。
2023年加密高線城市同時(shí)拓展下沉市場，大宗業(yè)務(wù)全年有望高增長。剔除湖北千川，分渠道看，2022年，公司直營店、經(jīng)銷店、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.88、21.87、1.52億元，同比增長11.8%、下降8.7%、增長297.8%。23Q1，直營店、經(jīng)銷店、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.16、2.98、0.13億元，同比增長-17.9%、-26.1%、25.1%。門店數(shù)量方面，2022年，公司直營、經(jīng)銷門店較年初凈增加1家、凈減少217家至28家、1789家，關(guān)店主要由于湖北千川出表影響。23Q1公司門店數(shù)量凈增32家至1849家，預(yù)計(jì)2023年公司門店數(shù)量凈增250-300家。公司整裝業(yè)務(wù)加大與頭部裝企的合作力度，作為獨(dú)立渠道進(jìn)行招商，整裝業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長60%以上，預(yù)計(jì)2023年公司整裝業(yè)務(wù)收入增長50%以上。
盈利能力同比提升，疲軟環(huán)境下加大營銷費(fèi)用投放：盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升1.2pct至35.15%，其中22Q4毛利率同比下滑1.0pct至32.69%，23Q1毛利率同比下滑0.2pct至35.53%。毛利率提升主要受益于公司運(yùn)營效率提升及產(chǎn)能爬坡順利。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升1.1pct至22.07%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.1%/5.7%/5.0%/1.2%，同比+0.6/+0.2/+0.1/+0.1pct，疊加投資收益占收入比重提升7.31pct，以及減值損失大幅下降，綜合影響下，2022年，公司銷售凈利潤率為16.08%，同比提升16pct。存貨方面，截至22年末，公司存貨2.34億元/-70.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)118天，同比下降13天?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.43億元，同比增長15.70%。
投資建議
2022年，剔除千川影響后，好萊客品牌整體表現(xiàn)穩(wěn)健，營收低個(gè)位數(shù)下滑，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長。戰(zhàn)略方面，公司繼續(xù)堅(jiān)持“新原態(tài)+大家居”戰(zhàn)略，推動(dòng)櫥柜品類快速增長，進(jìn)而挖掘單一客戶價(jià)值；渠道方面，公司今年展店計(jì)劃樂觀，主要加密高線城市，并拓展下沉市場。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.98、1.20和1.44元，4月26日收盤價(jià)10.37元，對(duì)應(yīng)公司23、24年P(guān)E為11、9倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；大家居戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；門店拓展不及預(yù)期。
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