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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.57億元，同比增長(zhǎng)17.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比增長(zhǎng)63.31%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.77億元，同比增長(zhǎng)11.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5811萬元，同比增長(zhǎng)52.63%。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速略高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告的中值61.68%。
　　毛利率同比、環(huán)比提升，新交易體系步入收獲期。公司Q3毛利率達(dá)72.73%，同比提升11.58pcts，環(huán)比提升7.64pcts，產(chǎn)品毛利率顯著提升。我們認(rèn)為，公司新交易體系A(chǔ)5信創(chuàng)版與HTS極速交易系統(tǒng)經(jīng)歷前期研發(fā)積淀已步入放量推廣階段，通用功能模塊占比提升，推動(dòng)定制軟件產(chǎn)品化，未來毛利率水平有望進(jìn)一步提升。2023年10月16日，公司在東吳證券實(shí)現(xiàn)A5全面信創(chuàng)上線，率先實(shí)現(xiàn)核心交易體系全棧上線、全業(yè)務(wù)覆蓋、全客戶遷移，為行業(yè)信創(chuàng)提供了可行的路徑參考，我們認(rèn)為標(biāo)桿案例的成功，將助力后續(xù)新客戶拓展。
　　控費(fèi)成效顯著，經(jīng)營(yíng)效率逐步提升。公司Q3管理費(fèi)用率為12.92%，同比下降1.66pcts；公司Q1至Q3營(yíng)業(yè)總成本分別為1.21、1.25、1.18億元，同比增速為16.75%、15.66%、-1.98%，呈現(xiàn)逐季降速的趨勢(shì)，控費(fèi)成效顯著，總體經(jīng)營(yíng)效率逐步提升。
　　投資建議：公司領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)金融信創(chuàng)，CRM優(yōu)勢(shì)顯著，新交易體系推廣順利，有望重塑券商交易系統(tǒng)格局。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.83、10.19、13.26億元，歸母凈利潤(rùn)2.34、3.08、4.20億元，對(duì)應(yīng)PE分別為43x、32x、24x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)進(jìn)展不及預(yù)期；金融機(jī)構(gòu)收入增長(zhǎng)承壓；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。