>> 方正證券-古井貢酒(000596)公司點(diǎn)評報告：利潤釋放節(jié)奏連續(xù)超預(yù)期，高質(zhì)量經(jīng)營邁入品牌新階段-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
286KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.53億元，同比+25.0%；歸母凈利潤38.13億元，同比+45.4%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.43億元，同比+23.4%；歸母凈利潤10.33億元，同比+46.8%，利潤彈性釋放持續(xù)超預(yù)期。
徽酒龍頭延續(xù)高增長，穩(wěn)健邁向雙百億目標(biāo)。公司前三季度已實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.53億元，穩(wěn)健接近200億元營收目標(biāo)，徽酒龍頭基本面優(yōu)勢持續(xù)驗(yàn)證。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收46.43億元，同比增長23.4%，三季度行業(yè)邊際轉(zhuǎn)好，地方龍頭酒企高彈性受益，推測年份原漿系列持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，省內(nèi)宴席復(fù)蘇消費(fèi)升級趨勢不改，省外重點(diǎn)市場逐步放量，公司營收延續(xù)高增。
渠道及品牌投入逐步進(jìn)入釋放節(jié)奏，費(fèi)用投放仍有優(yōu)化空間。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分別同比+1.0/+1.6/-0.04/+1.5pcts。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率微增，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加系利息收入同比減少所致。我們認(rèn)為，公司堅(jiān)持的“三通工程”推進(jìn)渠道下沉，以及高舉高打的品牌塑造，已逐步讓公司在次高端激烈競爭中確立渠道和市場的較強(qiáng)控制力，隨著數(shù)字化管控疊加精準(zhǔn)費(fèi)用投放，公司將進(jìn)入費(fèi)用端向下和營收利潤端向上的區(qū)間，顯著提升競爭力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著抬升毛利率水平，稅金率降低助力利潤釋放節(jié)奏加快。毛利率方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率79.04%，同比2.6pcts，其中單23Q3毛利率79.42%，同比+5.7pcts，我們認(rèn)為系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動毛利率抬升，市場端表現(xiàn)為公司品牌塑造成功、高定位產(chǎn)品動銷良好。凈利率方面，公司23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.33億元，同比+46.8%，歸母凈利率22.25%，同比+3.6pcts，系毛利率提升5.7pcts和稅金及附加費(fèi)率下降3.4pcts共同驅(qū)動的結(jié)果。我們認(rèn)為，公司營收有望邁上雙百億新臺階，品牌勢能進(jìn)入新階段，在進(jìn)一步費(fèi)用優(yōu)化與高端化結(jié)構(gòu)升級的趨勢下，預(yù)計(jì)利潤釋放增速將大于收入。
業(yè)績蓄水池維持高位，彰顯經(jīng)營穩(wěn)健性。23Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.92億元，同比增加13.8%，報告期末公司賬面貨幣資金166.74億元，同比減少2.1%，資金流動性保持穩(wěn)健。報告期末公司合同負(fù)債33.15億元，同比增減少11.9%，蓄水池維持穩(wěn)健水平，經(jīng)銷商信心較足。
徽酒龍頭品牌勢能持續(xù)釋放，高質(zhì)量經(jīng)營助力盈利長線釋放。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營基本面質(zhì)量較高，省內(nèi)市場控制力強(qiáng)、省外市場擴(kuò)張有序，完成年度雙百億目標(biāo)確定性較強(qiáng)，公司品牌塑造即將進(jìn)入新階段，并隨著公司費(fèi)投精細(xì)化，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隨消費(fèi)升級和單品培育持續(xù)升級，盈利具備長線釋放潛力和較大提升空間。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收208.1/251.8/298.3億元，同比增長24.5%/21.0%/18.5%，歸母凈利45.5/56.7/70.4億元，同比增長44.9%/24.5%/24.2%，對應(yīng)當(dāng)前PE 31/25/20X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇，省外擴(kuò)張速度不及預(yù)期，費(fèi)率優(yōu)化不及預(yù)期等
|
|
