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業(yè)績(jī)彈性顯著，高增勢(shì)能延續(xù)
　　23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.5億（同比+25.0%），歸母凈利/扣非凈利38.1/37.4億（同比+45.4%/+45.2%）；其中23Q3營(yíng)收46.4億（同比+23.4%），歸母凈利/扣非凈利10.3/10.1億（同比+46.8%/+46.9%）。公司聚焦次高端核心單品古20并持續(xù)向上布局，當(dāng)前安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)明顯，公司優(yōu)勢(shì)地位領(lǐng)先，高增延續(xù)，未來(lái)將聚焦次高端價(jià)格帶持續(xù)實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)高增。同時(shí)，23Q1-3歸母凈利率同比+3.4pct，業(yè)績(jī)彈性顯著。預(yù)計(jì)23-25年EPS為8.40/11.00/13.98元，參考可比公司24年平均20xPE(Wind一致預(yù)期)，其23-25年凈利CAGR（36%）顯著高于可比均值（20%），給予24年33xPE，目標(biāo)價(jià)368.40元，“買入”。
　　Q3延續(xù)良好經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭，公司持續(xù)受益安徽擴(kuò)容升級(jí)
　　三季度安徽市場(chǎng)延續(xù)較好動(dòng)銷表現(xiàn)，古16受益于宴席市場(chǎng)回補(bǔ)增速較快，古5/獻(xiàn)禮版等中檔價(jià)位產(chǎn)品延續(xù)上半年增長(zhǎng)勢(shì)頭，庫(kù)存良性去化，價(jià)盤穩(wěn)定；省外庫(kù)存略高，公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏釋放省外壓力。從市場(chǎng)戰(zhàn)略看，受益于徽酒市場(chǎng)擴(kuò)容升級(jí)，古井區(qū)域市場(chǎng)品牌力強(qiáng)勢(shì)，全國(guó)化輻射拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心持續(xù)上移，省內(nèi)增長(zhǎng)穩(wěn)?。皇⊥夤就菩小肮?0+”產(chǎn)品策略，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)深度占有，點(diǎn)面結(jié)合，未來(lái)公司高增勢(shì)能有望延續(xù)，全年目標(biāo)有望順利達(dá)成。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加費(fèi)用管控成效顯著，盈利能力顯著提升
　　23Q1-3毛利率同比+2.6pct至79.0%（23Q3同比+5.7pct至79.4%），主因次高端占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端相對(duì)平穩(wěn)，23Q1-3銷售費(fèi)用率同比-1.0pct至27.4%（23Q3同比+1.0pct至28.3%）；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-0.3pct至5.5%（23Q3同比+1.6pct至6.2%）；錄得23Q1-3歸母凈利率同比+3.4pct至23.9%（23Q3同比+3.5pct至22.3%）。23Q3末公司合同負(fù)債33.2億（環(huán)比增加2.9億，同比減少4.5億）；23Q1-3銷售回款173.5億（同比+24.0%）；23Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~57.2億（同比+13.0%），銷售回款及現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。
　　盈利彈性有望進(jìn)一步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　持續(xù)看好公司省內(nèi)深耕及全國(guó)化拓展加速帶來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)能，疊加費(fèi)用率縮減及加強(qiáng)管控，公司盈利彈性有望進(jìn)一步釋放，高質(zhì)增長(zhǎng)有望延續(xù)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 8.40/11.00/13.98元（前次8.19/10.61/13.59元），目標(biāo)價(jià)維持368.40元不變，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。