>> 海通證券-古井貢酒(000596)增長勢能強勁，盈利表現(xiàn)亮眼-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入113.10億元，同比+25.6%，歸母凈利潤27.79億元，同比+44.9%，其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入47.26億元，同比+26.8%，歸母凈利潤12.10億元，同比+47.5%。
年份原漿延續(xù)快速增長，省外市場表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：23H1年份原漿系列延續(xù)快速增長，收入同比+30.7%（量+24.7%，價+4.8%），我們認為或與宴席場景恢復(fù)下古16、古8等增長良好有關(guān)；古井貢酒/黃鶴樓及其他系列收入同比+23.3%/+1.6%。分地區(qū)：23H1華中地區(qū)收入增長穩(wěn)健，同比+24.2%；華南/華北地區(qū)實現(xiàn)高增，收入分別同比+38.1%/+34.9%，經(jīng)銷商數(shù)目凈增長7/2個至537/1134個。
毛利率延續(xù)上行，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長。23H1/23Q2毛利率分別同比+1.35pct/+0.77pct至78.9%/77.8%，我們認為受益于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（23H1年份原漿收入占比同比+2.98pct至77.5%），2）或與貨折減少有關(guān)。23H1年份原漿系列毛利率同比+0.75pct至85.1%；分地區(qū)來看，大本營市場華中地區(qū)毛利率持續(xù)提升，同比+1.39pct至78.7%，華北/華南地區(qū)毛利率分別同比+0.61pct/+1.03pct。公司現(xiàn)金流增長穩(wěn)健，23H1/23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同比+12.8%/+16.5%至47.28/16.49億元，其中銷售回款同比+23.1%/+19.3%至129.67/52.12億元。
費用率管控良好，盈利能力持續(xù)提升。23H1銷售費用率同比-1.88pct至26.9%，主因廣告/勞務(wù)費用率同比-1.20pct/-0.62pct，我們認為或受益于公司費投效率提升；管理費用率同比-1.05pct至5.2%，我們認為或與公司推動體制創(chuàng)新、激發(fā)員工積極性，管理模式持續(xù)優(yōu)化有關(guān)。23Q2歸母凈利率同比+3.60pct至25.6%，主要受益于：1）毛利率延續(xù)上行，同比+0.77pct，2）期間費用率管控良好，同比-3.81pct至28.7%，其中銷售/管理費用率分別同比-2.61pct/-1.67pct至24.3%/4.7%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2023-25年公司EPS分別為8.17、10.27、12.60元/股，給予公司2023年40-45倍P/E，對應(yīng)合理價值區(qū)間為326.84-367.69元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。省外擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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