>> 光大證券-古井貢酒(000596)2023年半年報點(diǎn)評：業(yè)績亮眼，勢能強(qiáng)勁-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜，楊哲，李嘉祺 |
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事件：古井貢酒發(fā)布2023年半年報，23年上半年實(shí)現(xiàn)總營收113.10億元，同比增長25.64%，歸母凈利潤27.79億元，同比增長44.85%，Q2單季總營收47.26億元，同比增長26.78%，歸母凈利潤12.10億元，同比增長47.52%。
結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，古16表現(xiàn)亮眼。公司Q2收入同比增幅達(dá)到27%、環(huán)比Q1加速，亦彰顯較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，分產(chǎn)品看，23H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營收分別為87.61/11.11/11.08億元，同比增長30.67%/23.26%/1.63%，23H1年份原漿系列收入占比接近80%，銷量/均價分別同比提升24.73%/4.76%，估計(jì)古16今年以來表現(xiàn)亮眼、在婚宴市場放量明顯，古8及以下產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上。分區(qū)域看，省內(nèi)市場發(fā)展態(tài)勢良好、估計(jì)貢獻(xiàn)主要增量，23H1華北/華中/華南地區(qū)收入分別為8.21/97.83/6.96億元，同比增長34.89%/24.19%/38.07%。截至上半年末華北/華南/華中地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1134/537/2649家，上半年分別凈增2/7/-72家。
費(fèi)投效率提升，業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)。1）23Q2銷售毛利率77.78%，同比提升0.77pct，23H1年份原漿系列毛利率85.15%，同比提升0.75pct，結(jié)構(gòu)上行帶動毛利率穩(wěn)步提升，23Q2稅金及附加項(xiàng)占營收比重13.82%，同比基本持平，銷售費(fèi)用率24.33%，同比下降2.61pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率5.10%，同比下降1.69pct，公司費(fèi)用投放精準(zhǔn)、費(fèi)投效率明顯提升，驅(qū)動費(fèi)用率下行，綜合看23Q2銷售凈利率26.39%，同比提升3.83pct，歸母凈利潤同比增幅達(dá)到48%、顯著快于收入增速，利潤彈性明顯釋放。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款52.12億元，同比增長19.30%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額16.49億元，同比增加16.54%，截至Q2末合同負(fù)債30.25億元，環(huán)比Q1末減少17.2億元。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司今年以來成長勢能較為強(qiáng)勁，省內(nèi)基地市場經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)、白酒消費(fèi)恢復(fù)較為領(lǐng)先，公司作為徽酒龍頭有望繼續(xù)受益，三季度中秋旺季表現(xiàn)亦值得期待，省外積極拓展。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局全面，古20依舊為次高端核心產(chǎn)品，古16在婚宴市場性價比高、有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)，亦會繼續(xù)拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，古8及以下產(chǎn)品卡位大眾消費(fèi)價位段，省內(nèi)多年精耕下具備良好的市場基礎(chǔ)。同時公司轉(zhuǎn)變費(fèi)用管控模式、提高使用效率，利潤有望超預(yù)期兌現(xiàn)?？紤]結(jié)構(gòu)升級、費(fèi)用率收縮，上調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測為43.40/54.85億元（較前次預(yù)測上調(diào)13.0%/18.8%），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為66.73億元，折合EPS為8.21/10.38/12.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為35/28/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期，白酒消費(fèi)恢復(fù)較慢。
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