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事件概述23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入113.10億元，同比+25.6%；歸母凈利潤27.79億元，同比+44.9%；扣非歸母凈利潤27.31億元，同比+44.6%。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入47.26億元，同比+26.8%；歸母凈利潤12.10億元，同比+47.5%；扣非歸母凈利潤11.86億元，同比+48.4%。Q2業(yè)績超過市場預(yù)期。
　　分析判斷:
　　主品牌量價(jià)齊升，Q2收入符合預(yù)期23H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入分別87.6/11.1/11.1億元，分別同比+30.7%/+23.3%/+1.6%；其中年份原漿量價(jià)貢獻(xiàn)分別+24.7%/+4.8%，古井貢酒量價(jià)貢獻(xiàn)分別+9.9%/+12.2%，黃鶴樓及其他量價(jià)貢獻(xiàn)分別12.7%/+16.4%。我們預(yù)計(jì)上半年古8及以上產(chǎn)品增速有望超過公司整體，古8及以上產(chǎn)品省內(nèi)份額穩(wěn)中有升，主品牌維持量價(jià)齊升勢頭。23H1華北/華中/華南/國際分別實(shí)現(xiàn)收入8.2/97.8/7.0/0.1億元，分別同比+34.9%/+24.2%/+38.1%/-13.6%，大本營市場所在的華中地區(qū)在高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定高速增長，省外仍在持續(xù)突破。
　　23H1合同負(fù)債同比-11.7%，我們判斷主因22年Q2疫情影響發(fā)貨，當(dāng)前公司整體回款進(jìn)度平穩(wěn)。
　　結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)毛利率上行，Q2業(yè)績超預(yù)期增長
　　23Q2毛利率同比+0.8pct，主要為結(jié)構(gòu)升級噸價(jià)提升貢獻(xiàn)。23Q2稅金及附加占收入同比+3.6pct，主因年份原漿備庫增加。23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別同比-2.6/-1.7pct。23H1銷售費(fèi)用中廣告費(fèi)/綜合促銷費(fèi)分別同比+1.2%/+26.2%，廣告和促銷費(fèi)用均呈現(xiàn)穩(wěn)定投放，單季度銷售費(fèi)用率下降我們認(rèn)為主要為淡季挺價(jià)階段性費(fèi)用投放減少，以及規(guī)模效應(yīng)；23H1管理費(fèi)用額同比+4.4%，單季度費(fèi)用率下降我們認(rèn)為主因規(guī)模效應(yīng)。23Q2所得稅率同比-2.7pct，預(yù)計(jì)調(diào)整所得稅影響減少，所得稅率逐漸接近法定稅率值。23Q2凈利率同比+3.8pct，超預(yù)期增長主要為費(fèi)用率下降釋放業(yè)績。
　　省內(nèi)品牌和渠道力強(qiáng)，結(jié)構(gòu)升級通路穩(wěn)定
　　我們認(rèn)為在品牌投放、渠道維護(hù)、費(fèi)用投放、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)持續(xù)性上，古井在省內(nèi)的綜合實(shí)力仍然出眾。23H1華北/華南/華中經(jīng)銷商數(shù)量分別1134/537/2649家，分別凈+2/+7/-72家。在省內(nèi)大眾消費(fèi)向次高端結(jié)構(gòu)升級趨勢下，我們認(rèn)為公司加強(qiáng)古8及以上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；省外古16、古20高舉高打。6月推出高端千元價(jià)格帶戰(zhàn)略產(chǎn)品古30，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級通路穩(wěn)定。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測不變，23-25年?duì)I業(yè)收入205.7/247.1/292.24億元；歸母凈利潤42.8/54.4/67.6億元；EPS 8.10/10.30/12.79元。2023年8月31日收盤價(jià)288.05元對應(yīng)估值分別36/28/23倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示