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事件：公司發(fā)布 2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.1億元，同比+25.6%，歸母凈利潤(rùn)27.8億元，同比+44.9%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億元，同比+26.8%，歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比+47.5%；公司23Q2收入和利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　年份原漿系列引領(lǐng)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。1、23H1公司緊抓消費(fèi)復(fù)蘇和宴席回補(bǔ)的機(jī)遇，積極推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)拓和份額搶占，核心年份原漿系列高速放量，增長(zhǎng)韌性超市場(chǎng)預(yù)期。2、分產(chǎn)品，23H1年份原漿系列實(shí)現(xiàn)收入87.6億元，同比+30.7%，其中銷量、噸價(jià)分別同比+24.7%、4.8%；受益于古16、古20的高速放量，年份原漿毛利率同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至85.1%；古井貢酒系列收入11.1億元，同比+23.3%；黃鶴樓及其他實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，同比+1.6%。3、分區(qū)域，上半年華中大本營(yíng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入97.8億元，同比+24.2%，高基數(shù)下仍舊快速增長(zhǎng)；華北、華南市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入8.2、7.0億元，分別同比+34.9%、+38.1%，外埠市場(chǎng)延續(xù)高速增長(zhǎng)。4、公司上半年在華中市場(chǎng)推進(jìn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，大商優(yōu)商占比穩(wěn)步提升；華北、華南市場(chǎng)分別凈增經(jīng)銷商2家、7家，新興市場(chǎng)渠道招商扎實(shí)推進(jìn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&費(fèi)用管控精細(xì)化，盈利能力大幅提高。1、公司上半年毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至78.9%，主因?yàn)楣?6、古20快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2、費(fèi)用率方面，23H1銷售費(fèi)用率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至26.9%，主要系費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)，管理費(fèi)用率同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.1%，整體期間費(fèi)用率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至31.3%；得益于毛利率提升和費(fèi)用投放精細(xì)化，上半年凈利率同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，盈利能力大幅提高。3、現(xiàn)金流方面，上半年銷售收現(xiàn)129.7億元，同比+23.1%；二季度末公司合同負(fù)債30.3億元，同比-11.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　徽酒龍頭勢(shì)能日盛，業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放。1、上半年公司緊抓全國(guó)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇和宴席市場(chǎng)回補(bǔ)的機(jī)遇，積極推動(dòng)氛圍培育和市場(chǎng)擴(kuò)張，順利實(shí)現(xiàn)時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半，達(dá)成全年20.3%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)確定性高。2、面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司堅(jiān)持高舉高打，推動(dòng)全國(guó)化、次高端戰(zhàn)略，深化“三通工程”，堅(jiān)定“插旗、打井、育戶”實(shí)施路徑，加速推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，提速省外市場(chǎng)發(fā)展。3、安徽經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，主流價(jià)位持續(xù)升級(jí)，省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固；省外市場(chǎng)古16、20氛圍漸起，市場(chǎng)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)；總的來(lái)看，公司處在高端化和全國(guó)化的黃金時(shí)期，疊加公司股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)落地，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.40元、10.78元、13.71元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為33倍、26倍、20倍；公司品牌建設(shè)步入收獲期，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。