>> 國信證券-古井貢酒(000596)二季度收入增長27%，利潤率提升邏輯不斷兌現(xiàn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華 |
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上半年營收超百億，安徽省內(nèi)消費升級延續(xù)。公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入113.10億元，同比+25.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.79億元，同比+44.85%。其中，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入47.26億元，同比+26.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.10億元，同比+47.52%。
省內(nèi)宴席高質(zhì)量復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。從收入端看，公司在上年高基上繼續(xù)實現(xiàn)高增長，受益于宴席高質(zhì)量恢復(fù)及古20省外擴(kuò)張。H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他實現(xiàn)營收同比+31%/+23%/+2%，帶動酒類毛利率同比+0.9pct。其中，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他毛利率同比+0.7pct/-1.7pcts/-0.3pct，預(yù)計系中低檔價位費用增投。分區(qū)域看，華北/華中/華南區(qū)域營收同比+35%/+24%/+38%，其中華中區(qū)域增速稍慢預(yù)計受到黃鶴樓增速放緩?fù)侠邸?br> 二季度業(yè)績持續(xù)高增長，受益于費用端持續(xù)優(yōu)化。分品類看，宴席市場出現(xiàn)明顯補(bǔ)償，古20在江蘇等省外加快開拓，Q2預(yù)計古20/古16/古8/古5+獻(xiàn)禮實現(xiàn)收入同比+30%/40%/20%/20%，帶動單季毛利率同比+0.8pct。費用端看，Q2銷售費用率/管理費用率同比-2.6pcts/-1.7pcts，主要系規(guī)模效應(yīng)及合肥平臺公司改革利潤回歸，帶動毛銷差/凈利率同比+3.4pcts/+3.8pcts。
合同負(fù)債余糧仍然充足，全年營收錨定200億元。Q2末公司合同負(fù)債余額30.25億元，環(huán)比-17億元，同比-12%，主要一季度回款進(jìn)度超預(yù)期。公司回款進(jìn)度70%+，全年201億收入目標(biāo)置信度較高。從收現(xiàn)比看，Q2收現(xiàn)同比+19%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈額同比+17%，稍慢于收入增速，主要系季度間波動。
凈利率提升邏輯不斷兌現(xiàn)，持續(xù)引領(lǐng)省內(nèi)升級趨勢。透過公司中報，我們發(fā)現(xiàn)：1）行業(yè)承壓下，公司營收連續(xù)兩個季度逆勢高增。公司充分受益省內(nèi)消費升級紅利，古16在宴席市場培育成熟；2）在行業(yè)“消費降級”擔(dān)憂中，公司逆勢實現(xiàn)毛利率提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）公司凈利率提升邏輯不斷兌現(xiàn)，費用端仍留有空間。
風(fēng)險提示：競爭加劇；全國化進(jìn)程不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓等。
投資建議：上修此前盈利預(yù)測并引入2025年，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收203.1/243.7/287.54億元（前值2023-2024年為196.5/233.5億元），同比+21.5%/+20.0%/+18.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.1/56.6/70.7億元（前值2023-2024年為37.5/46.0億元），同比+40.2%/+28.4%/+24.9%；對應(yīng)PE 34.6/26.9/21.5X，維持“買入”評級。
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