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利潤超預期，現金回款良好。公司發(fā)布23年半年報，23年上半年公司實現營業(yè)收入113.10億元，同比增長25.64%；實現歸母凈利潤27.79億元，同比增長44.85%。23Q2公司實現營業(yè)收入47.26億元，同比增長26.78%；實現歸母凈利潤12.10億元，同比增長47.52%。
　　收入符合預期，利潤超預期。公司現金回款情況良好，23H1/23Q2公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為129.67/52.12億元，同比增長23.07%/19.28%。23Q2合同負債30.25億元，同比下降11.74%，環(huán)比增加21.99億元。
　　年份原漿升級趨勢延續(xù)，凈利率提升邏輯持續(xù)兌現。23年上半年年份原漿系列收入87.61億元，同比增長30.67%，其中量/價分別同比增長24.73%/4.76%，我們預計古8/古16增速快于古20。古井貢酒系列收入11.11億元，同比增長23.26%，其中量/價分別同比增長9.87%/12.19%。23H1公司酒類業(yè)務毛利率80.56%，同比提升0.90pct，主要受益于年份原漿增長帶動產品結構升級。23Q2公司整體毛利率77.78%，同比提升0.77pct。23Q2銷售費用率/管理費用率/稅金及附加比率分別為24.33%/4.73%/13.82%，分別同比下降2.61/1.67/0.03pct。受益于費用率下降，22Q4以來，公司凈利率改善邏輯持兌現，23Q2公司歸母凈利率提升3.60pct至25.60%。
　　盈利預測和投資建議。我們上調盈利預測，預計23-25年公司收入分別為209.08/261.23/318.89億元，同比增長25.10%/24.94%/22.07%，歸母凈利潤分別為43.64/55.86/69.46億元，同比增長38.85%/28.01%/24.34%，按最新收盤價對應PE為35/27/22倍，參考可比公司，給予23年40倍PE估值，合理價值330.25元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。省外擴張不及預期；凈利率提升不及預期；食品安全風險。