>> 中郵證券-古井貢酒(000596)業(yè)績再超預(yù)期，全年任務(wù)達(dá)成確定性高-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年中報，23H1公司實現(xiàn)營收/歸母/扣非凈利潤113.1/27.79/27.31億元，同比+25.64%/+44.85%/+44.58%。單Q2實現(xiàn)營收/歸母/扣非凈利潤47.26/12.1/11.86億元，同比+26.78%/+47.52%/+48.37%。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
投資要點
消費環(huán)境弱復(fù)蘇疊加白酒行業(yè)調(diào)整期背景下，公司業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)強(qiáng)勁增長，年份原漿系列增速優(yōu)于公司整體，毛利率提升穩(wěn)健，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢向好。分渠道看，公司23H1線上/線下分別實現(xiàn)營收3.44/109.66億元，同比+22.92%/+25.73%；毛利率分別為75.74%/78.98%，同比-2.81/+1.48pct。分系列看，公司23H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實現(xiàn)營收87.61/11.11/11.08億元，同比+30.67%/+23.26%/+1.63%；毛利率分別為
85.15%/59.21%/65.71%，同比+0.75/-1.73/-0.3pct；銷量同比+24.73%/9.87%/-12.68%，均價同比+4.76%/12.19%/16.39%。從量價角度看，年份原漿主要為量增驅(qū)動預(yù)計主要為古5、古8、獻(xiàn)禮版等產(chǎn)品承接春節(jié)期間返鄉(xiāng)、宴席回補等需求，而偏高端的古16、20則受商務(wù)宴請活動仍偏弱、次高端價格帶整體弱復(fù)蘇影響，上半年增速相對有放緩；古井貢酒系列價增驅(qū)動影響更高，而黃鶴樓等其他產(chǎn)品銷量下滑則主要為庫存整理導(dǎo)致。分地區(qū)看，華中以外地區(qū)增長勢頭較好，華中基本盤仍有穩(wěn)定表現(xiàn)，上半年華北/華中/華南/國際分別實現(xiàn)營收8.21/97.83/6.96/0.1億元，同比+34.89%/+24.19%/+38.07%/-13.62%。截止報告期末，華北/華南/華中/國際經(jīng)銷商分別為1134/537/2649/21個。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，銷售費用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化、費率穩(wěn)步降低，助力凈利率提升。23年H1，公司毛利率/歸母凈利率為78.88%/24.58%，分別同比+1.35/+3.26pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為26.95%/5.16%/0.26%/-1.09%，同比-1.88/-1.05/-0.04/+0.35pct。銷售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/合同負(fù)債分別為129.67/47.28/30.25億元，同比+23.07%/+12.80%/減少4.03億元，二季度末合同負(fù)債環(huán)比減少17.20億元（同期口徑去年環(huán)比減少12.64億）。單Q2，公司毛利率/歸母凈利率為77.78%/25.6%，同比+0.77/+3.6pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為24.33%/4.73%/0.37%/-0.75%，同比-2.61/-1.67/-0.02/+0.5pct。公司上半年廣告/勞務(wù)費用增長較少，規(guī)模效應(yīng)下銷售費用率改善顯著。
省內(nèi)市場需求穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)推進(jìn)；省外市場繼續(xù)聚焦次高端，增量空間仍然廣闊。從消費需求看，安徽省內(nèi)市場伴隨近年新能源等新興支柱產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶動經(jīng)濟(jì)增長，白酒消費需求不懼?jǐn)_動整體維持平穩(wěn)，消費能力逐年提升。分產(chǎn)品看，安徽省內(nèi)公司當(dāng)前重點聚焦200以上的價格區(qū)間，古8承接市級市場民眾消費以及縣級市場的商務(wù)/年節(jié)禮贈/宴席需求，增長迅速；省內(nèi)300元以上需求基礎(chǔ)仍繼續(xù)培養(yǎng)，古16有效承接這一部分的升級/商務(wù)需求、以及各省會城市的宴席市場等，今年仍有較高增態(tài)勢；而500元以上的需求，古20針對商務(wù)消費和企業(yè)團(tuán)購渠道，今年需求端略有波動，后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望回暖。公司省外預(yù)計仍重點突破江蘇市場，當(dāng)?shù)匕不占疇I商群體消費基礎(chǔ)較好，商務(wù)宴請需求支撐下在500元左右價格帶擴(kuò)張迅速，雖今年提價后增速略有放緩，但整體看上半年省外市場普遍仍有優(yōu)于省內(nèi)的增速表現(xiàn)?？聪掳肽?，我們預(yù)計公司實現(xiàn)全年200億收入目標(biāo)、提前實現(xiàn)十四五規(guī)劃積極樂觀。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收205.55/245.67/290.24億元，同比增長22.98%/19.52%/18.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤42.88/54.51/68.11億元，同比增長36.43%/27.13%/24.94%，對應(yīng)EPS為8.11/10.31/12.88元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為36x/28x/23x。公司在白酒行業(yè)調(diào)整階段仍展現(xiàn)強(qiáng)勁增長動力，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費用優(yōu)化，公司盈利能力有望繼續(xù)提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；食品安全的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期的風(fēng)險
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