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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　10月27日，公司公告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.53億元，同比+24.98%；歸母凈利38.13億元，同比+45.37%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.43億元，同比+23.39%；歸母凈利10.33億元，同比+46.78%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　古16、古8保持高增，省內(nèi)好于省外。
　　1）分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)前三季度古20因商務(wù)受限增速放緩至20%左右、古16受益于宴席實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)、古8超30%、古5+獻(xiàn)禮合計(jì)增長(zhǎng)20%左右。2）分地區(qū)看，Q1-3預(yù)計(jì)省內(nèi)增長(zhǎng)快于整體，并超額完成任務(wù)目標(biāo)；省外浙江、河北、江西增速或超30%、江蘇增長(zhǎng)回落至雙位數(shù)（古20占比偏高、受損重+竄貨影響）。3）Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+26.8%，期末合同負(fù)債同比-11.9%、環(huán)比+2.9e。
　　利潤(rùn)率上行超預(yù)期，毛銷(xiāo)差改善+繳稅節(jié)奏擾動(dòng)。
　　Q3凈利率同比+3.4pct至23%（去年同期凈利率同比下降），其中：1）Q3毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)率同比+5.7/+1pct，毛銷(xiāo)差預(yù)計(jì)+4.7pct，疫后復(fù)蘇雙節(jié)促銷(xiāo)力度加大，但結(jié)構(gòu)在升級(jí)、費(fèi)投模式也在重規(guī)劃&降隨量；2）管理費(fèi)率同比+1.6pct，系去年同期基數(shù)偏低；3）稅金及附加占比同比-3.4pct，系繳稅節(jié)奏影響（Q1-3同比-1.0pct）。23Q1-3凈利率同比+3.3pct至24.5%，毛利率同比+2.6pct，銷(xiāo)售/管理費(fèi)率同比-1.0/-0.3pct。
　　當(dāng)前回款基本完成，全年200e目標(biāo)壓力不大。展望未來(lái)，我們認(rèn)為：
　　1）省內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐下基本盤(pán)穩(wěn)固，古16作為龍頭將最先收割300元升級(jí)紅利；古20外地貨問(wèn)題邊際在改善（古井本身渠道管理水平優(yōu)異，雙節(jié)后古20成交價(jià)已回升至570）；且古8仍有增長(zhǎng)空間和潛力、能做好兜底（順應(yīng)升級(jí)、渠道利潤(rùn)合理）。
　　2）省外江蘇雖承壓、浙江庫(kù)存率高，但更多是因?yàn)楣?0占比高+終端店資金壓力大而出現(xiàn)串貨，后續(xù)需求復(fù)蘇+目標(biāo)回歸合理后有望良性發(fā)展；而河北、河南、山東等地均已體現(xiàn)出改善。
　　凈利率端亦有提升空間，結(jié)構(gòu)加快+費(fèi)投效率優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮提凈利率進(jìn)度超預(yù)期，我們上調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)，幅度分別為2%/5%/6%,預(yù)計(jì)23-25年收入增速24%/22%/20%，利潤(rùn)增速44%/32%/27%，對(duì)應(yīng)EPS為8.53/11.22/14.20元，估值為32/24/19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，全國(guó)化不及預(yù)期。