>> 招商證券-古井貢酒(000596)省內(nèi)次高端放量，業(yè)績持續(xù)高增-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,劉成 |
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公司發(fā)布了2023年三季度報告，23Q3實現(xiàn)收入46.4億元，同比+23.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比+46.8%，收入符合預(yù)期，利潤略超此前預(yù)期。Q3銷售回款43.8億元，同比+26.8%。年份原漿結(jié)構(gòu)升級帶動Q3毛利提升5.7pcts，費(fèi)用進(jìn)入收縮區(qū)間。市場強(qiáng)管控懲處嚴(yán)格執(zhí)行，省內(nèi)基地市場提供騰挪空間。受益安徽升級次高端產(chǎn)品放量，持股計劃后費(fèi)用精準(zhǔn)化有望加速上調(diào)23-25年每股收益為8.65元、11.48元、14.42元，維持目標(biāo)價340元，對應(yīng)24年30XPE，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
Q3收入穩(wěn)健增長，利潤超預(yù)期，全年奮進(jìn)200億陣營。公司發(fā)布了2023年三季度報告，23年前三季度實現(xiàn)收入159.5億元，同比+25.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.1億元，同比+45.4%，公司有望超額完成年度目標(biāo)，進(jìn)入200億酒企陣營。經(jīng)計算，23Q3實現(xiàn)收入46.4億元，同比+23.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比+46.8%，收入符合預(yù)期，利潤略超此前預(yù)期。Q3銷售回款43.8億元，同比+26.8%。截止23Q3末，公司合同負(fù)債33.2億元，環(huán)比+2.9億，同比-4.5億，現(xiàn)金流優(yōu)異，余糧仍充足。
年份原漿結(jié)構(gòu)升級帶動Q3毛利提升5.7pcts，費(fèi)用進(jìn)入收縮區(qū)間。公司23年前三季度/23Q3實現(xiàn)毛利率79.0%/79.4%，同比+2.6pcts/+5.7pcts，三季度宴席延續(xù)火爆，帶動古16、古8等高價產(chǎn)品高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級帶動毛利率提升，隨量費(fèi)用的給予形式轉(zhuǎn)變也將帶動毛利上移。費(fèi)用端，23年前三季度/23Q3銷售費(fèi)用率27.4%/28.3%，同比-1.0pct/+1.0pct，公司主銷單品又培育期進(jìn)入成長期，費(fèi)用進(jìn)入收縮區(qū)間，疊加公司搭建了完善的數(shù)字化平臺，可以更好的監(jiān)控費(fèi)用投入真實性，費(fèi)用有效性得以強(qiáng)化；23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率5.5%/6.2%，同比0.3pct/+1.6pcts；23年前三季度/23Q3實現(xiàn)稅金及附加比率14.4%/14.8%，同比-1.0pct/-3.4pcts。公司23年前三季度/23Q3實現(xiàn)凈利率23.9%/22.3%，同比+3.4pcts/+3.5pcts，毛利率提升帶動凈利率提升明顯。
市場強(qiáng)管控懲處嚴(yán)格執(zhí)行，省內(nèi)基地市場提供騰挪空間。公司前三季度營業(yè)外收入0.65億，同比+64%，主要原因是罰款、賠償收入增加。在23年整體需求偏弱，庫存、價格承壓的大環(huán)境下，加大了部分經(jīng)銷商違規(guī)的動力，但古井嚴(yán)格落實懲處措施，尤其針對古20的回流，維護(hù)整體價盤和貨流穩(wěn)定。此外，古井擁有著容量大且有活力的省內(nèi)基地市場，作為省外擴(kuò)張的子彈來源，省內(nèi)庫存良性，同比去年基本持平，在需求承壓背景下更有騰挪空間。
受益安徽升級次高端產(chǎn)品放量，持股計劃后費(fèi)用精準(zhǔn)化有望加速，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。安徽市場受益于經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，渠道調(diào)研反饋白酒動銷增速好于全國整體水平，宴席等場景仍在快速升級，古井作為省內(nèi)絕對龍頭，受益本輪升級，古16等次高端產(chǎn)品持續(xù)攻占更多市場份額。此外，在持股計劃推出后，更加激發(fā)企業(yè)員工動力，以及費(fèi)用精準(zhǔn)化的提升。上調(diào)23-25年每股收益為8.65元、11.48元、14.42元，維持目標(biāo)價340元，對應(yīng)24年30XPE，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期、次高端產(chǎn)品升級不及預(yù)期、費(fèi)用率優(yōu)化不及預(yù)期等
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