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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同比+2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比-19.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比-19.14%。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，瓜子控貨堅(jiān)果放量：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同比+2.16%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.93億元，同比+5.12%。拆分產(chǎn)品看，瓜子因原料價(jià)格處于高位，公司主動(dòng)控貨降低渠道庫(kù)存，預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。堅(jiān)果持續(xù)推進(jìn)下線城市滲透，中秋國(guó)慶表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要增量。渠道方面，公司持續(xù)推動(dòng)終端建設(shè)，提高終端把控度，同時(shí)會(huì)員店、零食量販店等渠道也貢獻(xiàn)一定增量。
　　成本壓力仍存，控費(fèi)提效予以對(duì)沖：
　　前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比-19.28%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-13.53%。公司短期業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，主因瓜子采購(gòu)價(jià)格處于高位，導(dǎo)致Q3毛利率26.80%，同比-5.52pct，環(huán)比+6.24pct。但好于市場(chǎng)預(yù)期在于公司控制費(fèi)用投放，提升費(fèi)效比，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1.34pct至8.41%，管理費(fèi)用率同比-0.76pct至4.31%。Q3整體凈利率同比-2.86pct至13.31%。
　　成本紅利有望釋放，渠道拓展持續(xù)進(jìn)行：
　　當(dāng)前進(jìn)入Q4瓜子采購(gòu)季，2023年瓜子種植面積增加，瓜子價(jià)格下行，公司Q4逐步切換低價(jià)成本有望釋放利潤(rùn)空間。公司持續(xù)布建“百萬(wàn)終端”，增強(qiáng)終端把控力，同時(shí)拓展會(huì)員店、量販零食店、新興電商等多元渠道，深耕東南亞市場(chǎng)，兼具渠道深度與廣度。
　　投資建議：
　　結(jié)合公司業(yè)績(jī)，我們將2023年收入預(yù)期由73.67億元調(diào)整至71.55億元。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收增速分別為3.9%、10.9%、10.0%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-14.8%、34.7%、15.3%。給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)41.02元，對(duì)應(yīng)2023年25XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期。