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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.3元（前值53.61元）?？紤]到公司成本端壓力改善進(jìn)程慢于預(yù)期，下修23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)期內(nèi)EPS分別為1.76（-0.19元）元、2.15元（-0.28元）、2.58元（-0.23元），考慮到估值切換并對標(biāo)勁仔食品等休閑食品標(biāo)的，給予公司24年22倍動態(tài)PE，下修目標(biāo)價(jià)至47.3元（前值53.61元）。
　　23Q3業(yè)績?nèi)栽诟纳茀^(qū)間。23Q3營收呈現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增幅，期內(nèi)受商超流量弱化及消費(fèi)景氣等因素影響，瓜子仍處于磨底階段，堅(jiān)果業(yè)務(wù)對營收有支撐；23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本壓制，但壓力有所緩解，期內(nèi)利潤降幅收窄，23Q3業(yè)績?nèi)栽诟纳茀^(qū)間。
　　23Q3成本壓力小幅緩解，費(fèi)用項(xiàng)對盈利能力構(gòu)成支撐。23Q3公司毛利率降幅環(huán)比23Q2略有收窄，推測系2023年度二次采購下的新原料對緩解成本壓力已有貢獻(xiàn)；23Q3公司期內(nèi)費(fèi)用投入相對保守，對盈利能力有一定支撐；綜合多因素，公司23Q3凈利率同比下降2.9pct；公司23Q3銷售收現(xiàn)同增16.1%，現(xiàn)金流指標(biāo)較穩(wěn)健。
　　順周期發(fā)力，看好洽洽業(yè)績修復(fù)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為洽洽具備較強(qiáng)的順周期邏輯，其瓜子業(yè)務(wù)及堅(jiān)果業(yè)務(wù)將伴隨居民消費(fèi)力回升而逐步修復(fù)，成本端將受益于食品原料端通脹的系統(tǒng)性回落而持續(xù)改善，伴隨經(jīng)濟(jì)周期邁入上行階段，洽洽業(yè)績有望加速修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、人力成本持續(xù)上行。