>> 中信建投-洽洽食品(002557)底部顯現(xiàn)，毛利率改善在即-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
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核心觀點
公司經(jīng)營國葵與堅果兩大產(chǎn)品線，瓜子類產(chǎn)品不斷提升品質(zhì)、做風味化拓展，與其他品牌聯(lián)名增加消費場景；堅果類產(chǎn)品成功變相提價，對下沉市場持續(xù)滲透。伴隨著消費逐漸恢復(fù)，公司海外渠道重新打開，預(yù)計營收穩(wěn)步增長。公司上半年營收遇到消費環(huán)境的影響，壓力較大，但整體還是保持了平穩(wěn)增長，隨新采購季到來，葵花籽原料價格逐步回落，毛利率改善在即，利潤有望修復(fù)，展望明年營收和利潤在低基數(shù)下有較好的增長。
事件
公司發(fā)布2023年三季度報告
2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入44.78億元，同比+2.16%；歸母凈利潤5.06億元，同比-19.28%；扣非歸母凈利潤4.24億元，同比-19.14%。
單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入17.93億元，同比+5.12%。歸母凈利潤為2.38億元，同比-13.53%。扣非歸母凈利潤2.25億元，同比-10.68%。營收+預(yù)收款變動合計+18.8億元，同比+11.92%。
簡評
渠道精耕促進營收穩(wěn)健增長，包裝瓜子領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先
今年渠道變化迅速，消費環(huán)境也有波動，但公司依舊保持了穩(wěn)健的增長。產(chǎn)品方面，公司加大新品的試銷和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子、堅果脆片以及元氣堅果日記、榴蓮腰果、青瓜腰果、桂花酒釀每日堅果、媽媽款每日堅果等新品。公司加快與量販零食渠道、會員店、餐飲渠道等渠道開拓，高端系列葵珍產(chǎn)品在山姆渠道銷售較好。渠道方面，公司持續(xù)推進渠道精耕戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化精耕模式，計劃2-3年做到百萬終端，并且搭建數(shù)字化終端系統(tǒng)，實現(xiàn)線下渠道數(shù)字化。
面對行業(yè)內(nèi)競爭對手，公司積極開發(fā)副品牌毛嗑、伍佰嗑等去應(yīng)對，牢牢占領(lǐng)包裝瓜子領(lǐng)域第一位置。在今年行業(yè)成本上漲嚴重背景下，行業(yè)內(nèi)品牌的生存和銷售都有巨大的壓力，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，憑借資金和品牌優(yōu)勢，進一步鞏固龍頭地位。
瓜子原材料成本壓力加大，盈利能力承壓
2022年瓜子種植面積略有下降，同時瓜子出口增加也導致采購的原材料價格上升，公司瓜子原材料成本壓力較大。2023年前三季度公司毛利率25.43%，同比下滑5.03pcts，單Q3公司毛利率26.8%，同比下滑5.52pcts。費用率方面，公司費用管控良好，單Q3銷售/管理費用率分別為8.41%/ 4.31%，分別同比下滑1.34pcts/0.76pcts。受原材料成本影響，單Q3公司歸母凈利率13.3%，同比下滑2.87pcts，環(huán)比上半年改善。
公司發(fā)布第九期員工持股計劃，實現(xiàn)公司、股東、員工利益一致性
本次員工持股計劃參與對象總?cè)藬?shù)不超過318人，包含了公司董事、監(jiān)事、高管以及一級、二級經(jīng)營單位經(jīng)理級專業(yè)人員和核心骨干，參與面較廣。公司此時發(fā)布持股計劃彰顯了對未來發(fā)展的信心，我們認為公司階段性底部已現(xiàn)，成本壓力最大時刻已過，隨著葵花籽的價格下降，明年毛利率有望改善，公司主營業(yè)務(wù)受到渠道沖擊有限，目前也做了相應(yīng)規(guī)格調(diào)整，展望明年公司營收和利潤在低基數(shù)下有較好的增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司經(jīng)營國葵與堅果兩大產(chǎn)品線，伴隨著消費逐漸恢復(fù)，公司積極拓展下沉渠道和海外渠道重新打開，預(yù)計營收穩(wěn)步增長。成本壓力將隨原料價格下跌逐步緩解，利潤有望修復(fù)。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年收入分別為73.16/84.59/94.74，同比增長6%/16%/12%，凈利潤分別為8.53/12.25/14.65億，同比增長-13%/44%/20%，維持“買入”評級。
風險提示：
1）原材料價格波動：公司的主要原材料為瓜子和堅果，易受到農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響。部分堅果需要進口，不僅會受到本身價格影響，還會受到海運費用、匯率等波動影響。
2）食品質(zhì)量控制：公司原料采購、生產(chǎn)、銷售過程中都需要嚴格控制食品安全，以及各類添加劑的使用量，如果發(fā)生食品安全事件，會對公司品牌和信譽產(chǎn)生不利影響。
3）堅果行業(yè)競爭加?。簣怨袠I(yè)品牌眾多，產(chǎn)品具有同質(zhì)化的特征，如果更多新興品牌進入堅果市場，或者原有品牌為市占率掀起價格戰(zhàn)，都會對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響。
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