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三季報(bào)綜述：
　　公司三季度息差基本企穩(wěn)，凈利息收入負(fù)增進(jìn)一步縮窄，不過(guò)凈其他非息增長(zhǎng)放緩造成一定拖累，綜合下來(lái)公司第三季度營(yíng)收增速基本保持穩(wěn)定，同比-3.0%；業(yè)務(wù)管理費(fèi)增速進(jìn)一步收斂之下PPOP同比負(fù)增縮窄至-5.8%。公司減值計(jì)提力度仍較高，凈利潤(rùn)增速較半年度有所下行，同比增長(zhǎng)7.7%。1Q-3Q累積營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-3.3%/-3.1%/-3.0%、-11.0%/-8.4%/-5.8%、9.2%/9.5%/7.7%。
　　Q3單季凈利息收入環(huán)比下降1.0%，負(fù)增進(jìn)一步縮窄，單季年化凈息差基本企穩(wěn)，環(huán)比僅小幅下行2bp至1.76%，資產(chǎn)端降幅趨緩，負(fù)債端保持穩(wěn)定。資產(chǎn)端收益率降幅趨緩，已基本穩(wěn)住，三季度環(huán)比僅略微下降1bp至3.76%。負(fù)債端付息率環(huán)比保持不變，連續(xù)四個(gè)季度維持在2.06%，在存款規(guī)模保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)有效地控制了成本。
　　3季度信貸增速有所放緩，不過(guò)主要是由于去年同期票據(jù)沖量形成的高基數(shù)所致。
　　對(duì)公貸款仍是投放主力。Q3單季新增55.2億，在去年同期票據(jù)大幅沖量形成的高基數(shù)下同比少增79.4億，占生息資產(chǎn)比重環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。從貸款細(xì)分結(jié)構(gòu)看，規(guī)模上3季度對(duì)公貸款投放仍是主力，個(gè)人信貸偏弱，票據(jù)受季節(jié)性因素影響有一定沖量。對(duì)公信貸增加35.9億，較去年同期多增31.3億；個(gè)人貸款單季減少9.1億，較去年同期少增66.5億；票據(jù)28.4億，較前三季度有所上升，不過(guò)比去年同期少增44.3億。今年前三季度共計(jì)新增貸款465.8億，相較于去年前三季度的478.8億有所減少。不過(guò)去年的信貸中票據(jù)占比較高，去掉票據(jù)之后的實(shí)體信貸投放今年前三季度共計(jì)427.2億，大幅超過(guò)去年全年256.2億的規(guī)模，信貸結(jié)構(gòu)較去年同期大幅改善。今年前三季度貸款余額同比增長(zhǎng)7.8%。
　　存款同環(huán)比增速均進(jìn)一步提高，負(fù)債結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定。單季新增53.5億，較去年同期多增23.8億，存款占比升高0.1個(gè)百分點(diǎn)至69.6%。前三季度共計(jì)新增存款828.9億，增量顯著超過(guò)了去年全年655.9億的規(guī)模，存款余額同比增長(zhǎng)10.2%，較二季度增速繼續(xù)加快。
　　渝農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量總體邊際繼續(xù)向好。3季度公司不良率環(huán)比下降1bp至1.20%，改善勢(shì)頭繼續(xù)保持。累計(jì)不良凈生成率環(huán)比也下降1bp至0.74%，保持相對(duì)較低水平。3Q23撥備對(duì)不良的覆蓋程度為353.89%，環(huán)比提升3.23個(gè)百分點(diǎn)，覆蓋程度進(jìn)一步提高；撥貸比也環(huán)比提升2bp至4.26%。
　　投資建議：公司2023E、2024E、2025EPB 0.41X/0.38X/0.35X；PE4.33X/3.96X/3.62X，公司深耕重慶，抓住重慶市打造3個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)群以及大力發(fā)展成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈的歷史機(jī)遇大力拓展基建類貸款，同時(shí)依托重慶網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)鞏固小微零售基本盤，歷史存量不良出清，信用成本少提，有釋放利潤(rùn)的空間。我們維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
　　注：根據(jù)2023年三季報(bào)，我們調(diào)整了渝農(nóng)商行信貸增長(zhǎng)、收益率/付息率、信用成本等假設(shè)，2023E/2024E/2025E營(yíng)收調(diào)整為289.8 /306.8/323.6億元（原值為306.2/326.1/344.7億元），凈利潤(rùn)調(diào)整為110.0/120.1/131.6億元（原值為110.0/119.5/127.7億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。