>> 華安證券-泰和新材(002254)氨綸承壓芳綸擴(kuò)產(chǎn)，新材料打開第二增長曲線-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
10月27日，泰和新材發(fā)布2023年第三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入29.10億元，同比增長3.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比下降8.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.36億元，同比下降12.21%；實現(xiàn)基本每股收益0.34元/股。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.69億元，同比上升13.87%，環(huán)比上升4.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增長384.62%，環(huán)比下降20.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45億元，同比增長542.86%，環(huán)比下降33.82%。盈利能力指標(biāo)方面，2023年三季度銷售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；凈利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE為5.02%。
氨綸市場景氣度欠佳，四季度預(yù)計繼續(xù)磨底
2023年Q3，公司主要產(chǎn)品氨綸平均價格為33765.38元/噸，環(huán)比下降1.82%，而原料純MDI價格漲幅較大，三季度平均價格為21193.85元/噸，環(huán)比上漲12.05%，原料價格上行帶來成本端壓力。根據(jù)百川盈孚，截至目前2023年共計新增產(chǎn)能18.2萬噸，全年來看產(chǎn)能供應(yīng)壓力較大。三季度氨綸行業(yè)開工震蕩上行，但需求仍然呈現(xiàn)旺季一般的狀態(tài)，因此產(chǎn)品價格繼續(xù)觸底?？紤]到四季度PTMEG前期投產(chǎn)產(chǎn)量或?qū)⒅饾u放量，氨綸用PTEMG市場價格或?qū)⒄禄?，成本端或有所改善，綜合來看，供大于求下，氨綸市場承壓或?qū)⒋嬖谙滦袎毫?，但考慮到行業(yè)利潤持續(xù)虧損情況，下滑幅度或?qū)⒂邢蕖?br> 芳綸產(chǎn)能持續(xù)增長，2024年預(yù)計產(chǎn)能達(dá)到4萬噸
由于供需格局相對較好，芳綸盈利能力維持穩(wěn)定。間位芳綸得益于國內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域需求，價格依舊堅挺，工業(yè)過濾領(lǐng)域則受水泥、鋼鐵、筑路等行業(yè)的影響存在波動；由于產(chǎn)能投放，對位芳綸三季度價格略有下降，但隨著公司市占率顯著提升，議價能力有望進(jìn)一步提升。
公司持續(xù)推動芳綸產(chǎn)業(yè)化落地。公司原本為全球間位芳綸龍頭，2023年大力擴(kuò)產(chǎn)對位芳綸產(chǎn)能。10月初，高伸長低模量對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目一期完成竣工環(huán)境保護(hù)驗收，對位芳綸年產(chǎn)能新增3520萬噸。寧夏1.2萬噸對位芳綸項目預(yù)計于四季度正式投產(chǎn)上量。2023-2024年陸續(xù)有新產(chǎn)能落地，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)張，到2024年預(yù)計名義產(chǎn)能將達(dá)到至4萬噸。
積極布局新材料業(yè)務(wù)，芳綸涂覆及綠色印染打開第二增長曲線
公司在持續(xù)加碼布局氨綸、芳綸等主營業(yè)務(wù)的同時積極研發(fā)新技術(shù)，拓展新業(yè)務(wù)。
間位芳綸涂覆：公司是國內(nèi)首家啟動鋰電隔膜芳綸涂覆研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢顯著。根據(jù)公司披露的投資者交流紀(jì)要，公司基于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢切入芳綸涂覆隔膜市場，發(fā)揮產(chǎn)品成本和性能優(yōu)勢。芳綸涂覆隔膜下游錨定動力電池和儲能領(lǐng)域，目前已向多個頭部企業(yè)進(jìn)行送樣檢驗，大部分已經(jīng)進(jìn)入測試小批量電池階段，有望明年開始貢獻(xiàn)收入。
綠色印染：泰和新材開發(fā)的綠色印染技術(shù)具有綠色環(huán)保、降本增效的優(yōu)勢，這一顛覆性技術(shù)公司在紡織品染色市場前景廣闊。根據(jù)公司披露的公告，該技術(shù)以天然生物質(zhì)為原料，賦予紡織品在無鹽、無堿、常溫條件下快速染色的性能，實現(xiàn)節(jié)水80%、節(jié)約蒸汽50%、節(jié)電30%、降碳35%，徹底改變傳統(tǒng)印染行業(yè)高能耗、高污染的現(xiàn)狀。2023年9月28日，4萬噸/年纖維綠色化處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目在山東蓬萊正式投產(chǎn)，目前公司已經(jīng)有小批量訂單。綠色印染是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略性項目，預(yù)計產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)大。
投資建議
泰和新材是氨綸、芳綸雙料龍頭，產(chǎn)品產(chǎn)能位于領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，成本優(yōu)勢領(lǐng)先。同時公司積極布局新材料，芳綸涂覆及綠色印染打開第二增長曲線。由于氨綸盈利季度低于預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計泰和新材2023-2025年歸母凈利潤3.42、6.69、8.90億元（2023-2025年原值6.12、11.40、13.10億元），EPS 0.40/0.77/1.03元，對應(yīng)PE為38.52X/19.70X/14.81X。維持買入評級。
風(fēng)險提示
項目建設(shè)不及預(yù)期
鋰電涂覆用間位芳綸驗證及出貨情況不及預(yù)期；
氨綸產(chǎn)品及原料價格大幅波動；
氨綸、芳綸行業(yè)投產(chǎn)超預(yù)期；
宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
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