>> 東吳證券-國茂股份(603915)2023年三季報點評：業(yè)績短期承壓，看好盈利能力逐步修復-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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投資要點
下游需求恢復不及預期，公司業(yè)績短期承壓
2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收20.1億元，同比-1.1%；歸母凈利潤2.7億元，同比-8.6%；扣非歸母凈利潤2.4億元，同比-8.5%。其中Q3單季度實現(xiàn)營收6.7億元，同比-2.2%；歸母凈利潤0.95億元，同比-14.4%；扣非歸母凈利潤0.88億元，同比-13.6%。
前三季度通用制造業(yè)復蘇慢于預期背景下，公司訂單仍實現(xiàn)正增長，市占率進一步提升，營收小幅下滑主要系市場價格競爭激烈。利潤端，投資收益減少導致公司歸母凈利潤降幅高于收入。
投資收益減少導致凈利率下降，現(xiàn)金流經(jīng)營穩(wěn)健
2023Q1-Q3公司銷售毛利率為26.2%，同比+0.1pct，我們判斷主要系原材料成本下降；其中Q3單季度銷售毛利率為25.6%，同比-0.5pct，環(huán)比-0.3pct，主要系市場需求疲軟、市場價格競爭激烈所致。同時捷諾品牌搬遷新廠區(qū)，制造費用及折舊提升導致毛利率有所下滑。
2023Q1-Q3公司銷售凈利率為13.2%，同比-1.1pct，主要系計提較多呆滯存貨減值&投資收益減少所致。費用端，2023Q1-Q3公司期間費用率10.7%，同比+0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.1%/3.7%/4.7%/-0.8%，同比分別+0.2/+0.0/+0.3/-0.3pct，公司費控能力保持穩(wěn)健。
2023Q1-Q3公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.7億元，同比+9.4%，在下游需求疲軟&價格競爭激烈背景下，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)逆勢增長，體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的經(jīng)營能力。
通用主業(yè)穩(wěn)健增長，平臺化布局打開成長空間
公司積極向?qū)Ｓ?、機電一體化領域延伸，已初步形成通用減速機、捷諾傳動、工業(yè)齒輪箱、工程機械傳動、精密傳動、重載齒輪箱、鑄造、機電一體化八大板塊的平臺化業(yè)務布局。①通用減速機：圍繞降本增效開展成本管控工作，返工率、售后千臺維修率等指標持續(xù)降低。②捷諾傳動：已順利搬遷至新工廠，車間配備一流加工設備，與ABB聯(lián)合開發(fā)的變位齒輪箱新品樣機以及0度直齒零部件正在試制，為機器人業(yè)務蓄能。③工程機械傳動：在塔機領域，上半年公司傳統(tǒng)塔機專用減速機出貨量大幅增長；在海工領域，新產(chǎn)品放量明顯，已獲得千萬級的增量訂單；在光伏、起重機及風電變槳偏航等領域，公司均有新產(chǎn)品突破。④工業(yè)齒輪箱：進一步完成起重、攪拌、斗提等HB專用機型的新老版本切換工作。同時緊貼市場需求，完成焊接箱體全系列的標準化，產(chǎn)品穩(wěn)定性進一步提升，產(chǎn)品受到中聯(lián)重科等頭部客戶認可。⑤精密傳動：公司已將諧波減速器制造基地從外省搬遷至常州總部工廠，并順利完成人員安置及新車間規(guī)整工作，與主業(yè)協(xié)同能力加強。此外，為提高核心零部件自制的產(chǎn)能及質(zhì)量，公司新購置一批進口滾齒機、高精度慢走絲設備以及表面處理設備，為未來發(fā)展蓄能。
盈利預測與投資評級：考慮到下游通用制造業(yè)復蘇不及預期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測值至3.86(原值4.82)/5.01(原值6.11)/6.05 (原值7.47)億元，當前股價對應PE分別為29/23/19倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游行業(yè)需求不及預期、新產(chǎn)品拓展不及預期、市場競爭加劇。
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