>> 中信建投-國茂股份(603915)通用基礎件系列報告：業(yè)績短期承壓，多領域布局展現(xiàn)結構亮點-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 349KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023年上半年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別下降0.59%、4.99%，減速機下游需求疲軟導致公司業(yè)績短期承壓，利潤降幅大于收入降幅主要由于在整體原材料價格下跌的情況下，庫存跌價損失增加所致。業(yè)務方面，公司積極在多個領域進行產品布局，展現(xiàn)出結構性亮點：上半年模塊化減速機、工業(yè)齒輪箱產品展現(xiàn)韌性，市場份額穩(wěn)步提升，發(fā)貨額同比均有所增加；工程機械事業(yè)部新產品、新業(yè)務拓展順利，傳統(tǒng)塔機專用減速機、海工領域新品、光伏回轉減速機均有不錯進展；重載事業(yè)部中大型非標類減速機不斷取得新增訂單，銷售同比亦有較快增長。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.39億元，同比下降0.59%；歸母凈利潤1.71億元，同比下降4.99%；單季度Q2實現(xiàn)營收7.13億元，同比下降3.25%；歸母凈利潤0.91億元，同比下降21.35%。
簡評
減速機下游需求較為疲弱，公司上半年業(yè)績有所承壓
2023年上半年宏觀環(huán)境波動影響企業(yè)資本開支放緩，整體減速機需求較為疲乏，公司業(yè)績短期承壓，上半年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別下降0.59%、4.99%，利潤降幅更大主要由于在整體原材料價格下跌的情況下，庫存跌價損失增加所致。從減速機的下游領域來看，光伏、海工、石油開采等行業(yè)較為景氣，與房地產相關的建材、砂石骨料行業(yè)持續(xù)低迷。
整體盈利能力保持相對穩(wěn)健。2023年上半年公司實現(xiàn)毛利率26.48%，同比上升0.44pct；單季度Q2實現(xiàn)毛利率25.87%，同、環(huán)比分別-0.86pct、-1.30pct，單季度毛利率略有下降，主要系市場競爭壓力下公司部分產品價格策略調整所致，預計隨著需求逐步回暖后利潤率有望企穩(wěn)回升。上半年公司期間費用率合計為11.01%，同比下降0.36pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為3.19%、3.87%、4.88%、-0.93%，同比分別+0.22pct、+0.01pct、-0.06pct、-0.53pct。歸結到凈利潤端，上半年歸母凈利率12.80%，同比下滑0.59pct。
多領域業(yè)務持續(xù)拓展，產品呈現(xiàn)結構性亮點
?、倌K化減速機、工業(yè)齒輪箱產品展現(xiàn)韌性，市場份額穩(wěn)步提升，發(fā)貨額同比均有所增加；②硬齒面減速機因與房地產行業(yè)市場需求的關聯(lián)度較大，發(fā)貨額同比下滑幅度較大；③擺線針輪減速機受中小客戶需求疲軟的因素影響，發(fā)貨額同比下滑較為明顯；④工程機械事業(yè)部受益于新產品、新業(yè)務的順利拓展，其生產的各系列行星減速機發(fā)貨總額同比快速增加，在傳統(tǒng)塔機專用減速機領域搶占了大客戶更多的供貨份額，海工領域新品已取得千萬級增量訂單，光伏回轉減速機實現(xiàn)從5寸到9寸機型的系列化開發(fā)，風電變槳偏航減速機尚在試制中，公司協(xié)助風電主機廠完成德國勞氏GL認證；⑤重載事業(yè)部生產的中大型非標類減速機以優(yōu)異的品質在冶金、石油開采等行業(yè)不斷取得新增訂單，銷售同比亦有較快增長；⑥精密傳動業(yè)務尚處于市場拓展前期階段，報告期內出貨量未有顯著增長。
投資建議：我們認為，公司是國內通用減速機賽道的龍頭企業(yè)，在中低端市場受益于集中度提升、在中高端市場依托高端品牌實現(xiàn)國產替代。此外，工程機械、精密減速機等專用領域的需求有望貢獻收入利潤增量。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.67、5.98、7.21億元，同比分別增長12.9%、28.0%、20.5%，當前市值對應PE分別為24.5、19.1、15.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：
?、傩袠I(yè)需求波動風險：減速機行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經濟波動的影響，若外部經濟增長承壓或制造業(yè)投資增速低于預期，減速機需求存在下滑風險，進而對公司業(yè)績造成不利影響。
②原材料價格波動的風險：減速機主要的原材料包括鑄件、鍛件、電機、軸承等，原材料的價格將直接影響生產成本和效益。若原材料價格上漲，將給公司的成本控制帶來較大的壓力，從而影響公司的利潤。
?、郛a品價格波動的風險：若減速機市場競爭加劇，或者公司行業(yè)地位有所改變，公司產品售價可能會有大幅度波動的風險，這將會影響到公司毛利的波動，從而影響公司盈利能力和經營情況。
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