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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入159.5億元，同比+25.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.1億元，同比+45.4%。單季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.4億元，同比+23.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比+46.8%。
　　省內(nèi)動(dòng)銷(xiāo)良好，主流產(chǎn)品仍為安徽首選。三季度古井在安徽省內(nèi)依舊保持良好動(dòng)銷(xiāo)，渠道庫(kù)存基本良性，終端拿貨意愿較去年明顯增強(qiáng)。其中古16、古20在旺季期間仍為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者首選品牌，在省內(nèi)已實(shí)現(xiàn)次高端占位、領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為營(yíng)收提供主要增量。
　　盈利能力高增，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。從毛利率來(lái)看，公司23Q1-3/23Q3分別實(shí)現(xiàn)毛利率79.0%/79.4%，分別同比+2.6pct/+5.7pct。從費(fèi)用率來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率23Q1-3/23Q3分別為27.3%/28.3%，分別同比-1.0pct/+1.0pct；管理費(fèi)用率23Q1-3/23Q3分別為5.5%/6.2%，分別同比-0.3pct/+1.6pct。從凈利率來(lái)看，公司23Q1-3/23Q3分別實(shí)現(xiàn)凈利率24.5%/23.0%，分別同比+3.3pct/+3.4pct，盈利能力顯著提升。從現(xiàn)金流來(lái)看，23Q1-3公司銷(xiāo)售收現(xiàn)達(dá)173.5億元，同比+24.0%。另外，公司三季度合同負(fù)債（預(yù)收款）環(huán)比Q2基本持平（2023H1公司合同負(fù)債為-11.7億元）。
　　承接省內(nèi)升級(jí)紅利，公司勢(shì)能加快提升。從省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)來(lái)看，當(dāng)前安徽省內(nèi)第三次消費(fèi)升級(jí)仍在持續(xù)中，主流價(jià)格帶由200-300元朝300元以上進(jìn)行迭代，古井有望持續(xù)承接因省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的次高端價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。產(chǎn)品端，古8及以上產(chǎn)品穩(wěn)步放量，帶動(dòng)公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)升級(jí)，古16動(dòng)銷(xiāo)保持高增，隨著未來(lái)次高端大單品在省內(nèi)婚宴市場(chǎng)的受眾群體不斷擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，盈利能力顯著提升。渠道端，公司聚焦省內(nèi)渠道升級(jí)，保證營(yíng)收基本盤(pán)。省外招商質(zhì)量和廣度均有提升，未來(lái)公司將踐行戰(zhàn)略5.0，不斷提質(zhì)增效，促進(jìn)企業(yè)健康高效運(yùn)行
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮年份酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司盈利能力提升。我們略微調(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.1/248.3/293.4億元（原值為202.8/241.9/284.7億元），分別同比+23.9%/+19.9%/+18.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.2/57.7/70.5億元（原值為41.6/53.4/64.8億元），分別同比+43.6%/+27.8%/+22.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年市盈率分別為32/25/20，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)面大幅波動(dòng)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。