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事件概述
　　23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.53/1.27/1.13億元、同比增長(zhǎng)0.88%/9.17%/15.50%。非經(jīng)常性損益主要為投資收益0.1億元及政府補(bǔ)助0.02億元，扣非凈利增長(zhǎng)靚麗。
　　23前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為19.25/3.46/3.07/3.24億元，同比增長(zhǎng)-2.9%/5.7%/5.9%/8.2%。
　　分析判斷:
　　Q3增長(zhǎng)主要來自直營和其他收入貢獻(xiàn)。分渠道來看，23Q3公司直營/加盟/線上/其他收入分別為1.45/1.95/2.29/0.84億元，同比增長(zhǎng)2.0%/-4.1%/-2.9%/11.7%；23前三季度公司直營/加盟/電商/團(tuán)購/其他收入分別為4.57/5.18/7.60/1.13/0.77億元，增速分別為-3.8%/-1.1%/-5.0%/16.50%/-9.4%。
　　歸母凈利率增幅略低于毛利率主要由于政府補(bǔ)助及投資收益下降。23Q3公司毛利率/歸母凈利率為55.39%/19.45%、同比上升1.54/1.47PCT。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.57%/4.26%/3.34%/-0.39%、同比下降-0.21/1.32/0.74/0.08PCT。其他收益/收入減少0.59PCT，主要由于本期政府補(bǔ)助減少；投資凈收益/收入減少1.97PCT，主要由于對(duì)外投資及理財(cái)收到的投資收益減少；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入增長(zhǎng)2.24PCT，主要由于去年對(duì)外投資及理財(cái)產(chǎn)品虧損；資產(chǎn)處置收益/收入同比下降0.28PCT；所得稅/收入增加0.79PCT。（2）前三季度公司毛利率/凈利率為54.59%/17.99%、同比上升1.44/1.46PCT；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.50%/4.43%/3.24%/-0.44%、同比增加0.46/-0.32/-0.44/-0.11PCT；其他收益/收入同比下降0.12PCT；投資收益/收入同比減少2.52PCT；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入增長(zhǎng)2.73PCT；所得稅/收入同比上升0.6PCT。
　　存貨改善，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)。23Q3末公司存貨為7.89億元、同比下降10.94%、環(huán)比提升7.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為239天、同比下降8天。應(yīng)收賬款2.04億元、同比增長(zhǎng)28.3%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為32天、同比增加8天。應(yīng)付賬款1.84億元、同比下降17.86%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為65天、同比下降12天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）公司在2021、2022年均存在一次性費(fèi)用、公允價(jià)值損失等影響，23年利潤端彈性更大，這在23Q3扣非凈利已得以體現(xiàn)。（2）我們估計(jì)今年公司加盟店仍有較大拓展空間，三四線加盟商存在高端品牌需求。（3）在投流面臨瓶頸的背景下，公司電商有望依托產(chǎn)品力提升和人效管控更加穩(wěn)健。維持23-25年收入預(yù)測(cè)31.85/35.27/38.83億元，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為5.89/6.61/7.33億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.71/0.80/0.88元，2023年10月26日收盤價(jià)8.34元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為13/12/10X，看好公司高股息、利潤穩(wěn)健、有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營業(yè)績(jī)受波動(dòng)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。