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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.5億元，同比增長(zhǎng)21.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)60%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)52.5%。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比增長(zhǎng)21.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)70.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)68.6%。
　　Q3盈利能力進(jìn)一步提升，費(fèi)用率管控較好。2023年前三季度公司銷售毛利率為54.5%，同比增長(zhǎng)5.5pp；銷售凈利率為32%，同比增長(zhǎng)7.9pp，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)持續(xù)降本等因素所致。費(fèi)用端：公司前三季度銷售/管理（含研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/9.8%/-0.4%，分別同比+0.4pp/-1.2pp/-0.58pp，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益影響所致。
　　公司前三季度經(jīng)營(yíng)、投資現(xiàn)金流有所改善。2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.3億元，同比增長(zhǎng)58%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司收到的電力工程款項(xiàng)增加所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.8億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系報(bào)告期收回銀行理財(cái)產(chǎn)品所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6.1億元，下降原因系去年同期收到非公開發(fā)行股票募集資金和本期分紅、償還債務(wù)所致。
　　公司為變壓器上游分接開關(guān)國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更好，充分受益下游需求增長(zhǎng)。公司在國(guó)內(nèi)分接開關(guān)市場(chǎng)市占率約90%，全球超30%，因產(chǎn)品涉及材料、工序繁多，存在技術(shù)和資金壁壘，市場(chǎng)集中度較高。網(wǎng)外：受益新能源、鋼鐵、化工等行業(yè)增長(zhǎng)帶動(dòng)工業(yè)變壓器需求提升。網(wǎng)內(nèi)：國(guó)網(wǎng)投資持續(xù)超預(yù)期，招標(biāo)增速加快。根據(jù)公司10月22日投資者交流公告，公司特高壓產(chǎn)品已經(jīng)完成第一臺(tái)的應(yīng)用，正在向第一批的階段邁進(jìn)，預(yù)計(jì)需2-3年時(shí)間逐步提升份額。特高壓分接開關(guān)目前主要被外資壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間大且產(chǎn)品單價(jià)更高，公司已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)特高壓產(chǎn)品交付，有望率先受益國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為21.5億元、26.8億元、30.6億元，未來三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為59.5%/26.6%/14.3%。公司為分接開關(guān)國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭，積極拓展海外市場(chǎng)，同時(shí)高毛利的運(yùn)維檢修服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓或不及預(yù)期；檢修業(yè)務(wù)進(jìn)展或不及預(yù)期；國(guó)網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。