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事件：公司2023年10月27日發(fā)布了2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收346.3億元，YoY+14.4%；歸母凈利潤23.6億元，YoY+35.9%；扣非歸母凈利潤23.0億元，YoY+35.3%。公司業(yè)績增長超出市場預(yù)期，主要受益于銷售產(chǎn)品增加，致使毛利潤總額增加。我們綜合點(diǎn)評如下：
　　3Q23業(yè)績同比增長40%；利潤率水平有所提升。單季度看，公司：1）1Q23~3Q23分別實(shí)現(xiàn)營收91.8億元、139.7億元、114.8億元，YoY+17.0%、+16.7%、+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.4億元、8.5億元、8.7億元，YoY+25.6%、+40.1%、+40.2%。單季度業(yè)績同比增速持續(xù)提升。2）3Q23毛利率為11.7%，同比增長2.57ppt；凈利率為7.5%，同比增長1.63ppt。2023年前三季度綜合毛利率為10.8%，同比增長1.33ppt；凈利率為6.7%，同比增長1.00ppt。
　　費(fèi)用管控能力提升；應(yīng)收較年初大增163%。費(fèi)用方面，公司2023年前三季度期間費(fèi)用率為2.5%，同比減少0.09ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率0.03%，與上年同期基本持平；2）管理費(fèi)用率1.7%，與上年同期基本持平；管理費(fèi)用5.9億元，同比增長14.2%；3）研發(fā)費(fèi)用率1.6%，同比減少0.18ppt；研發(fā)費(fèi)用5.4億元，同比增長2.5%。截至3Q23末，公司：1）貨幣資金92.8億元，較年初減少58.8%，主要是支付采購貨款增加導(dǎo)致；2）應(yīng)收賬款及票據(jù)91.9億元，較年初增長163.4%，主要銷售產(chǎn)品增加導(dǎo)致；3）存貨94.4億元，較年初減少22.5%；4）合同負(fù)債46.5億元，較年初減少79.0%，主要是前期預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)收入導(dǎo)致；5）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-124.3億元，上年同期為-120.8億元，主要是本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加導(dǎo)致。
　　增資加強(qiáng)吉航公司維修能力建設(shè)；落實(shí)集團(tuán)“盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資”工作。2023年10月27日，公司公告控股子公司吉航公司擬以公開掛牌方式增資擴(kuò)股，引入不超過2家投資方，公司及吉航公司股東沈飛企管均放棄優(yōu)先同比例認(rèn)繳權(quán)。本次交易完成后，公司仍為吉航公司控股股東，增資資金將用于吉航公司基礎(chǔ)維修能力建設(shè)。此外，為盤活全資子公司沈飛公司部分資產(chǎn)，深入推進(jìn)線束公司改革，沈飛公司擬采用非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將沈北園區(qū)部分房屋、設(shè)備所有權(quán)及土地使用權(quán)（不包括房屋、設(shè)備及土地所涉及的知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)）轉(zhuǎn)讓給線束公司，轉(zhuǎn)讓價格不低于評估備案價格6874萬元，著力落實(shí)集團(tuán)“盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資”專項(xiàng)工作。
　　投資建議：公司是我國航空裝備的整機(jī)龍頭之一，“十四五”期間，公司航空防務(wù)裝備加速迭代跨越，研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)布局不斷深化，精益管理成效顯著。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年歸母凈利潤為29.20億元、36.47億元、44.51億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為40x/32x/26x。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：訂單增長不及預(yù)期；供應(yīng)鏈配套管理風(fēng)險等。