>> 華創(chuàng)證券-東鵬飲料(605499)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：增長(zhǎng)強(qiáng)勁且高質(zhì)，持續(xù)性可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 1522KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
東鵬飲料發(fā)布2023年三季度報(bào)，營(yíng)收增速高于預(yù)告中樞。23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收86.4億，同比+30.0%；歸母凈利16.6億，同比+42%；扣非歸母凈利15.0億，同比+41.1%。單Q3營(yíng)收31.81億，同比+35.2%，高于前期公告的增速中樞33%；歸母凈利5.47億，同比+33.2%；扣非歸母凈利5.12億，同比+46.4%。
評(píng)論：
旺季動(dòng)銷旺盛、新品鋪貨高增，Q3省外實(shí)現(xiàn)全面高增。分產(chǎn)品看，23 Q1-3東鵬特飲/其他飲料分現(xiàn)營(yíng)收79.9/6.4億，同比+25.1%/+165.3%，占比92.6%/7.4%，單Q3東鵬特飲/其他飲料營(yíng)收28.6 /3.2億，同比+25.7%/+325.3%，占比89.9%/10.1%，大單品旺季動(dòng)銷旺盛，新品有序鋪貨反饋良好。23Q1-3廣東/全國(guó)其他區(qū)域/直營(yíng)本部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.4/47.3/9.7億，同比+10.0%/+44.2%/+41.8%，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億/17.3億/3.9億，同比+3.5%/+63.7%/+45.1%。其中，廣東省Q3環(huán)比略有降速主要系前期任務(wù)達(dá)成較快，公司主動(dòng)控貨放慢節(jié)奏影響；而省外區(qū)域中，廣西/華東/華中/西南/華北單Q3分別同比+16.3%/+67.9%/+58.1%/+72.4%/+129.1%，實(shí)現(xiàn)全面高增。
增長(zhǎng)質(zhì)量扎實(shí)，報(bào)表余力更為充足。23Q3公司回款同比+35.6%，且結(jié)合渠道反饋，網(wǎng)點(diǎn)高增疊加天氣偏熱，終端動(dòng)銷旺盛，Q3末渠道庫存同比下降近2周，增長(zhǎng)更顯扎實(shí)；而同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.15億元，同比+1.0%，預(yù)計(jì)主要系在PET等成本低點(diǎn)相機(jī)采購鎖價(jià)，采購金額明顯增加影響。此外，期末合同負(fù)債/其他應(yīng)付款分別環(huán)比增加0.65/1.24億元，同比+42.6%/+46.9%，再度明顯快于營(yíng)收，且期末合同負(fù)債與其他應(yīng)付款合計(jì)29.0億、同比增加8.9億，同比增長(zhǎng)44%，遠(yuǎn)高于23年前三季度30%的營(yíng)收增幅，報(bào)表余力十分充足。
扣非利潤(rùn)再超預(yù)期，政府補(bǔ)助減少拖累歸母增速。單Q3毛利率為41.5%，同比+1.5pcts，雖白砂糖價(jià)格上漲，但PET、紙箱等成本回落，疊加公司前期鎖價(jià)，綜合成本延續(xù)下行。23Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.5%/3.0%/-0.59%，同比+1.3pcts/+0.1pct/-1.18pcts，銷售費(fèi)用率提升主要系增加人員薪酬、投放冰柜、亞運(yùn)會(huì)/推新等配套營(yíng)銷費(fèi)增加。23Q3扣非利潤(rùn)率為16.1%，同比+1.2pcts，扣非利潤(rùn)同比+46.4%，再超市場(chǎng)預(yù)期。但因政府補(bǔ)助等減少，其他收益同比減少3200萬元、占比降低1.53pcts，形成一定拖累，故凈利率為17.2%，同比0.2pct。
當(dāng)前大單品增勢(shì)強(qiáng)勁，新品布局更呈體系，未來3-4年穩(wěn)步邁向200億體量。22年以來，在疫情擾動(dòng)、體量增大之下，大單品東鵬特飲仍然持續(xù)保持25%左右高增。且因前期任務(wù)達(dá)成較好，而終端動(dòng)銷持續(xù)旺盛，部分渠道反饋庫存已處低位，新經(jīng)營(yíng)年度有望提前半個(gè)月在11月初即開啟，預(yù)計(jì)今年大單品將站穩(wěn)百億體量。而在第二增長(zhǎng)曲線布局上，市場(chǎng)此前仍有部分對(duì)公司新品布局是否采用跟風(fēng)試錯(cuò)方式的擔(dān)憂，但實(shí)際上，公司新品布局已具備較好體系：公司早在上市初即開始研發(fā)打磨系列新品，并結(jié)合第三方行業(yè)數(shù)據(jù)及一線市場(chǎng)調(diào)研，適時(shí)推出相關(guān)品相，鋪貨節(jié)奏、目標(biāo)人群亦較為精準(zhǔn)（如電解質(zhì)水快速全國(guó)推廣，咖啡精選重點(diǎn)城市持續(xù)培育等）。我們認(rèn)為，截至23H1網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量330萬家、仍有擴(kuò)張空間，大單品全國(guó)化奠基未來幾年高增，而系列新品有序接力，未來3-4年有望以20%+的復(fù)合增速邁向200億收入體量。
投資建議：大眾品稀缺高成長(zhǎng)標(biāo)的，持續(xù)性可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
考慮公司增長(zhǎng)強(qiáng)勁、余力充足，且第二增長(zhǎng)曲線雛形已現(xiàn)，未來幾年?duì)I收有望持續(xù)高增，而業(yè)績(jī)端雖白砂糖價(jià)格上漲，但在規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)基礎(chǔ)上，公司積極進(jìn)行部分對(duì)沖且于低點(diǎn)進(jìn)行PET鎖價(jià)，盈利有望持續(xù)提升，故上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)至5.08/6.68/8.45元（原預(yù)測(cè)為4.98/6.48/8.09元），對(duì)應(yīng)PE為37/28/22倍?？紤]大單品全國(guó)化紅利空間仍足、系列新品有序推廣，公司高增長(zhǎng)持續(xù)性可看更長(zhǎng)。且中短期看，公司報(bào)表余力充足，未來幾個(gè)季度均有超預(yù)期潛力，估值上行不乏催化，維持目標(biāo)價(jià)215元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。
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