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23Q3收入表現(xiàn)亮眼，全國(guó)化與第二曲線齊發(fā)力
　　23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利86.4/16.6/15.0億，同比+30.0%/+42.0%/+41.1%，對(duì)應(yīng)23Q3營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利31.8/5.5/5.1億，同比+35.2%/+33.2%/+46.4%。收入端，23Q3旺季期間大單品東鵬特飲動(dòng)銷增勢(shì)充足，新品“補(bǔ)水啦”亦有亮眼表現(xiàn)。利潤(rùn)端，公司費(fèi)投有所增加，主要系積極響應(yīng)亞運(yùn)會(huì)熱點(diǎn)/發(fā)力新品“補(bǔ)水啦”品牌露出/增加人員激勵(lì)等；在成本管控收效/規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮的利好下，23Q3扣非歸母凈利率同比+1.2pct。展望來(lái)看，公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，伴隨第二曲線動(dòng)銷加速，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.01/6.59/8.28元，參考可比公司24年平均26x PE，其23-25年凈利CAGR（32%）快于可比公司（24%），給予其24年38x PE，目標(biāo)價(jià)250.54元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　大單品持續(xù)發(fā)力全國(guó)化，第二曲線順利推進(jìn)，共驅(qū)Q3營(yíng)收增長(zhǎng)環(huán)比提速
　　23Q3營(yíng)收同比+35.2%，環(huán)比Q2（同比+30%）持續(xù)提速。分產(chǎn)品看，23Q3東鵬特飲/其他飲料營(yíng)收28.6/3.2億，同比+25.7%/+325%；大單品東鵬特飲動(dòng)銷提速，主要受益于暑期旺季來(lái)臨，外賣員/快遞員/司機(jī)一族等藍(lán)領(lǐng)人群的充能需求有所提振；新品“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)水充分滿足夏季高溫補(bǔ)水需求，在網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張與廣宣積極投放下表現(xiàn)亮眼。分區(qū)域，23Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營(yíng)收入10.6/4.5/4.1/2.5/2.9/3.2/0.6/3.3億，同比+3.5%/+67.9%/+58.1%/+16.3%/+72.4%/+129.1%/+39.6%/+46.1%。至23Q3末，公司經(jīng)銷商共2780個(gè)，較23H1末凈減少16個(gè)。
　　成本管控收效，23Q3扣非歸母凈利率同比+1.2pct
　　23Q1-3毛利率同比+0.8pct至42.5%（23Q3同比+1.5pct至41.5%），主要系公司成本管控能力較好，前期低位鎖價(jià)PET并采取措施積極對(duì)沖白糖漲價(jià)壓力。費(fèi)用端，23Q1-3銷售費(fèi)率同比+0.1pct至16.4%（23Q3同比+1.3pct至17.5%），系公司圍繞亞運(yùn)會(huì)加大廣宣投放、為增進(jìn)“補(bǔ)水啦”新品動(dòng)銷進(jìn)行地鐵站/廣告片等投放、為推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程增加銷售人員激勵(lì)。23Q1-3歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比+1.6/1.4pct至19.2%/17.4%（23Q3同比-0.2/+1.2pct至17.2%/16.1%）。展望23Q4，公司成本壓力有望持續(xù)緩解，疊加經(jīng)營(yíng)管理效率/成本費(fèi)用管控等優(yōu)勢(shì)，盈利能力或?qū)⒎€(wěn)中有升。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司全國(guó)化擴(kuò)張與新品后續(xù)表現(xiàn)，小幅上調(diào)收入預(yù)測(cè)，但考慮公司推廣新品所需費(fèi)用投入或有所增加，小幅下調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS5.01/6.59/8.28元，目標(biāo)價(jià)250.54元（前次242.88元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。