>> 華創(chuàng)證券-古井貢酒(000596)2023年三季報點(diǎn)評：業(yè)績再超預(yù)期，彈性加速釋放-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
1335KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)總營收159.5億元，同增25.0%，歸母凈利潤38.1億元，同增45.4%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)總營收46.4億元，同增23.4%；歸母凈利潤10.3億元，同增46.8%；銷售回款43.8億元，同增26.8%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.9億元，同增13.8%；合同負(fù)債環(huán)比Q2末提升2.9億元。
評論：
業(yè)績超出預(yù)期，古20環(huán)比改善。單Q3收入/利潤同增23.4%/46.8%，業(yè)績超出預(yù)期，延續(xù)Q2高增趨勢。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，公司單三季度延續(xù)前期優(yōu)秀表現(xiàn)，前三季度基本完成全年任務(wù)。分產(chǎn)品看，三季度古20受益于旺季備貨增速環(huán)比改善；雙節(jié)宴席表現(xiàn)景氣，古16勢頭正強(qiáng)，份額加速提升；古8基本盤穩(wěn)固延續(xù)較好表現(xiàn)；古5/獻(xiàn)禮C端投入加大下周轉(zhuǎn)提振明顯。分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)持續(xù)景氣，各價格帶動銷穩(wěn)??；省外浙江/河南/河北延續(xù)30%+增速，江蘇市場去年高增后，今年持續(xù)梳理市場，增速慢于整體中樞。
業(yè)績彈性加速釋放，合同負(fù)債環(huán)比蓄力。公司單Q3毛利率同增5.7pcts至79.4%，主要系渠道模式加速調(diào)整，貨折費(fèi)用轉(zhuǎn)移至終端投放所致。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率同增1.0pct，考慮主要系延續(xù)反向激勵與C端高費(fèi)投所致；管理費(fèi)用率同增1.6pcts，判斷系同期基數(shù)較低所致，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后優(yōu)化空間仍足；營業(yè)稅金率同比下降3.4pcts，主系去年同期季度確認(rèn)擾動，今年回歸正常節(jié)奏所致。綜上，單Q3凈利率同比提升3.5pcts至22.3%，業(yè)績彈性加速釋放?，F(xiàn)金流方面，單Q3實(shí)現(xiàn)回款/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增26.8%/13.8%，合同負(fù)債環(huán)比Q2末提升2.9億元，主要系24年春節(jié)相對滯后背景下，渠道雙節(jié)回款積極性較高，全年任務(wù)基本完成，為Q4和來年開門紅打下基礎(chǔ)。
渠道改革效果顯著，雙百億有望高質(zhì)兌現(xiàn)。公司渠道改革快速推進(jìn)，費(fèi)效提升顯著，雖外部環(huán)境略有承壓，但古井勢頭不減。渠道端，公司緊抓終端，針對強(qiáng)勢區(qū)域率先進(jìn)行模式改革，從“1+1”模式進(jìn)一步優(yōu)化成“1+1+終端聯(lián)盟”模式，毛細(xì)血管式渠道網(wǎng)絡(luò)更加密集，且渠道費(fèi)投持續(xù)優(yōu)化，往年渠道較多隨量費(fèi)用溢出，今年將溢出費(fèi)用轉(zhuǎn)投核心終端，在保障規(guī)模增長同時，費(fèi)效提升顯著，整體費(fèi)用基數(shù)與去年同期相當(dāng)。場景端，雖商務(wù)場景相對承壓，致古20上半年增速放緩，但三季度環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。且省內(nèi)宴席景氣明顯，古16進(jìn)一步搶占高線宴席份額，增速位居全線產(chǎn)品首位，持續(xù)拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，古8仍為宴席主流單品，受益雙節(jié)驅(qū)動，流速仍快。古5/獻(xiàn)禮費(fèi)投傾斜下周轉(zhuǎn)提速。當(dāng)前公司基本完成全年回款任務(wù)，雙百億目標(biāo)有望高質(zhì)完成，業(yè)績彈性加速釋放。
投資建議：三季度延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，業(yè)績彈性加速釋放，維持“強(qiáng)推”評級。三季度各線產(chǎn)品動銷良好，省內(nèi)提前完成回款任務(wù)，省外余力更足，四季度經(jīng)營更加從容，雙百億目標(biāo)有望高質(zhì)兌現(xiàn)同時蓄力明年開門紅。展望來看，公司渠道改革更進(jìn)一步，未來費(fèi)用優(yōu)化空間仍足，業(yè)績彈性具備持續(xù)釋放潛力。根據(jù)三季度經(jīng)營情況，我們上調(diào)EPS預(yù)測為8.50/11.38/14.44元（原值為8.20/10.70/13.92元），維持目標(biāo)價330元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、庫存去化不及預(yù)期。
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