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事件：公司發(fā)布23Q3業(yè)績，實現(xiàn)營收40.09億元，同增25.45%，歸母凈利1.79億元，同增67.64%，扣非歸母凈利1.56億元，同增43.16%。23Q1-3實現(xiàn)營收123.7億元，同增45.08%，歸母凈利5.91億元，同增66.36%，扣非歸母凈利5.42億元，同增67.9%。
　　點評：
　　23Q3歸母凈利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解來看，23Q3毛利率10.45%，同比下降0.07PCT；銷售/管理/研發(fā)費用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3公允價值變動凈收益1987萬元，去年同期為凈虧損582萬元。
　　我們預計23Q3毛利率同比略降主要受黃金產(chǎn)品結構變化影響，金條銷售增速快于黃金飾品所致，鉆翠珠寶承壓。分業(yè)務，23Q3黃金珠寶零售收入39.6億元，同增26%，占主營業(yè)務收入的比為98.8%；以鉆翠珠寶代理為主的聯(lián)營傭金收入0.46億元，同降10.78%，占主營業(yè)務收入的比為1.14%；其他業(yè)務收入0.03億元，同增22.69%。
　　23Q3開店環(huán)比提速，我們預計全年凈開店15家。23Q3公司新開直營店7家，分布于北京、天津、河北、陜西；關閉陜西省門店1家，合計凈開店6家。23Q1-3公司凈開店10家，截至2023.9.30共擁有門店80家。公司擬于23Q4在河北省新開門店2家，于24Q2在陜西省新開門店1家。
　　盈利預測：公司為區(qū)域黃金珠寶龍頭，全直營模式經(jīng)營穩(wěn)健，有望持續(xù)受益黃金消費高景氣。我們預計公司2023-2025年營收167.6/201.2/229.0億元，同增53%/20%/14%，歸母凈利7.76/8.80/9.77億元，同增69%/13%/11%。對應10月27日收盤價PE 14/13/11X。
　　風險因素：金價劇烈波動，拓店不及預期，電商盈利能力不及預期。