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投資要點(diǎn)
　　北京黃金珠寶龍頭，2023年H1業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司是商務(wù)部第一批“中華老字號(hào)”企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)黃金飾品、貴金屬投資產(chǎn)品、貴金屬文化產(chǎn)品和鉆翠珠寶飾品等黃金珠寶商品，連續(xù)多年黃金珠寶銷(xiāo)售在北京市場(chǎng)享有較高的市場(chǎng)份額。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.6億元，同比+56.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比大增65.8%。
　　金價(jià)上漲拉動(dòng)投資金需求，工藝進(jìn)步使得黃金產(chǎn)品時(shí)尚性凸顯，黃金飾品維持終端高景氣度：2022下半年以來(lái)，金價(jià)開(kāi)啟新一輪上漲，全國(guó)黃金消費(fèi)快速恢復(fù)，2023上半年限額以上金銀珠寶零售總額同比+17.5%，投資金條及金幣消費(fèi)量同比大增30.1%。近年來(lái)隨著黃金產(chǎn)品工藝的改善，黃金飾品在設(shè)計(jì)層面的發(fā)揮空間打開(kāi)，每一代黃金飾品的時(shí)尚度都在提升，貼合黃金珠寶消費(fèi)者年輕化趨勢(shì)。國(guó)潮崛起大背景下，品牌商加速黃金產(chǎn)品和傳統(tǒng)文化的融合，使黃金產(chǎn)品迸發(fā)新的活力。
　　全直營(yíng)模式銷(xiāo)售，復(fù)蘇期業(yè)績(jī)彈性大：公司采用全直營(yíng)模式，2022年線(xiàn)下直營(yíng)店銷(xiāo)售占比為85%。全直營(yíng)模式下業(yè)績(jī)彈性高，在金價(jià)上漲和線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的催化下，2023年H1公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)彈性。
　　北京總店收入規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)：北京總店是公司營(yíng)收核心，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.8億元，占總營(yíng)收比57.2%。公司門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，截至2023年6月末，公司有直營(yíng)門(mén)店74家，2023年H1凈增4家，其中華北合計(jì)67家。2022年西安連開(kāi)5店延伸京外輻射圈。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：菜百股份是我國(guó)比較典型有區(qū)域特色的黃金珠寶品牌，在北京地區(qū)的品牌認(rèn)知度高，公司采用全直營(yíng)模式，黃金產(chǎn)品占比高，業(yè)績(jī)彈性大，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為7.5/8.5/9.8億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為15/13/11倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。