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事件：近日，賽輪輪胎發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.12億元，同比增加13.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.25億元，同比增加90.14%。2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.81億元，同比增加18.57%，環(huán)比增加17.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增加179.73%，環(huán)比增加41.85%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　產(chǎn)能釋放、銷(xiāo)量新高疊加毛利率同比明顯提升，公司季度業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。（1）三季度銷(xiāo)量繼續(xù)創(chuàng)新高。據(jù)公司公告，2023Q3公司輪胎銷(xiāo)量1574.27萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)29.22%，環(huán)比增長(zhǎng)15.98%，在二季度之后繼續(xù)創(chuàng)下新高。（2）三季度毛利率、凈利率同環(huán)比均有提升，凈利率創(chuàng)新高。2023Q3公司毛利率27.78%，同比提升10.23pct，環(huán)比提升0.66pct；凈利率13.77%，同比提升7.61pct，環(huán)比提升2.29pct。（3）原材料價(jià)格下降背景下，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。2023Q3公司各類(lèi)輪胎產(chǎn)品的平均價(jià)格同比下降5.76%，環(huán)比上升2.61%；天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體采購(gòu)價(jià)格同比下降11.01%，環(huán)比下降0.29%。（4）綜合來(lái)看，2023Q3公司銷(xiāo)量、收入、歸母凈利潤(rùn)、凈利率等均創(chuàng)下歷史新高。我們認(rèn)為這主要得益于①公司方面，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；②行業(yè)方面，美國(guó)去庫(kù)存結(jié)束，海外工廠訂單恢復(fù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)行業(yè)需求恢復(fù)。
　　繼續(xù)投資增加柬埔寨產(chǎn)能，深化全球化布局，公司戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)明顯。（1）公司是首家在海外建廠并最早擁有兩個(gè)海外規(guī)?；a(chǎn)基地（越南、柬埔寨）的中國(guó)輪胎企業(yè)，積極推進(jìn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置。在國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治沖突等多重不確定因素疊加期間，公司全球化戰(zhàn)略有效規(guī)避了貿(mào)易壁壘，海外子公司成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐，2020-2022年賽輪越南子公司貢獻(xiàn)了接近1/3的收入以及70%以上的凈利潤(rùn)。（2）展望未來(lái)，公司在柬埔寨已投資建設(shè)年產(chǎn)900萬(wàn)條半鋼胎、165萬(wàn)條全鋼胎的基礎(chǔ)上，擬增加投資建設(shè)柬埔寨年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼胎項(xiàng)目。公司的海外產(chǎn)能產(chǎn)量仍在繼續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為未來(lái)公司中、越、柬的全球化布局優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步得到凸顯。
　　液體黃金輪胎受認(rèn)可程度提升，助力公司品牌價(jià)值持續(xù)提高。液體黃金輪胎采用世界首創(chuàng)化學(xué)煉膠技術(shù)，解決了困擾行業(yè)百年的“魔鬼三角”難題，被譽(yù)為世界橡膠工業(yè)第四個(gè)里程碑式技術(shù)創(chuàng)新。（1）性能方面：公司液體黃金輪胎經(jīng)西班牙IDIADA、德國(guó)TüV、美國(guó)史密斯實(shí)驗(yàn)室等多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)驗(yàn)證及測(cè)試，其優(yōu)異的節(jié)油性、舒適性、操控性、耐磨性等指標(biāo)受到駕駛?cè)藛T的廣泛好評(píng)和認(rèn)可。平均1條液體黃金卡客車(chē)胎、轎車(chē)胎可分別降低能耗4%、3%以上，使用液體黃金輪胎的新能源轎車(chē)可提高續(xù)航5%-10%。（2）市場(chǎng)推廣方面：公司針對(duì)不同細(xì)分領(lǐng)域和使用場(chǎng)景持續(xù)推出更多品類(lèi)的液體黃金輪胎，以滿足不同消費(fèi)者的需求產(chǎn)品也獲得了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品銷(xiāo)量呈不斷上升態(tài)勢(shì)。（3）品牌價(jià)值方面：公司的液體黃金輪胎在央視、杭州第19屆亞運(yùn)會(huì)、吉利杭州研究院、第二十屆迪拜國(guó)際汽配展等亮相，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的品牌影響力。我們認(rèn)為，品牌價(jià)值的崛起反映了公司以液體黃金輪胎為代表的產(chǎn)品的高品質(zhì)與高端化，背后是公司在研發(fā)、制造、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)等方面的持續(xù)發(fā)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到255.36億元、310.65億元、359.53億元，同比增長(zhǎng)16.6%、21.7%、15.7%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為26.01億元、31.96億元、40.20億元，同比增長(zhǎng)95.3%、22.9%、25.8%，2023-2025年攤薄EPS分別達(dá)到0.83元、1.02元和1.29元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求大幅下降，原料價(jià)格大幅上漲