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Q3營(yíng)收降幅有所收窄，單季歸母凈利同比+7.48%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.58億元（yoy-15.59%），歸母凈利2.44億元（yoy-24.59%），扣非凈利2.19億元（yoy-11.57%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.83億元（yoy-8.71%），歸母凈利1.42億元（yoy+7.48%），收入與利潤(rùn)增速表現(xiàn)均較Q2有明顯改善（Q2營(yíng)收yoy-17.58%，歸母凈利yoy-31.77%）。考慮到終端需求仍偏弱，我們下調(diào)地板及人造板收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.43/ 3.94/4.46億元（前值3.56/4.21/4.89億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.72/0.81元，參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值15倍，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)9.45元（前值10.04元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收增速逐季修復(fù)，期待Q4收入增長(zhǎng)提速
　　受地產(chǎn)周期傳導(dǎo)及消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢影響，三季度家居行業(yè)消費(fèi)需求表現(xiàn)普遍偏弱，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年7-9月家具類零售額分別同比增長(zhǎng)0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138億元。今年以來，受行業(yè)需求偏弱、自身渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響，木地板等業(yè)務(wù)收入同比有所承壓，公司23Q1/Q2/Q3營(yíng)業(yè)總收入分別同比-22.73%/-17.58%/-8.71%至10.22/16.53/17.83億元，營(yíng)收增速已逐季改善，考慮到22Q4因外部環(huán)境擾動(dòng)收入基數(shù)不高（22Q4營(yíng)收同比-20.4%），伴隨Q4家居消費(fèi)旺季催化，期待公司收入增長(zhǎng)提速。
　　23Q1-3銷售毛利率同增2.27pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+10.66
　　%23Q1-3銷售毛利率同增2.27pct至26.4%，我們判斷主要系原料成本下行所致；23Q1-3期間費(fèi)用率同增2.25pct至19.6%，其中銷售費(fèi)用率同增0.47pct至8.5%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同增1.70pct至11.7%，前三季度公司銷售、管理+研發(fā)費(fèi)用均有所縮減，但收入下行之下對(duì)剛性費(fèi)用的攤薄效果減弱，導(dǎo)致費(fèi)用率同比有所提升；23Q1-3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.08pct至-0.7%，主要系利息收入增加所致。此外，23Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同增10.66%至4.62億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　地板/人造板行業(yè)龍頭，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善
　　公司是國(guó)內(nèi)木地板及人造板行業(yè)雙龍頭，制造端，公司目前擁有年產(chǎn)8000萬平方米的地板生產(chǎn)能力，以及年產(chǎn)155萬立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)保障市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；營(yíng)銷端，公司已在國(guó)內(nèi)建立近3000家地板專賣店，同時(shí)積極布局線上及新零售渠道。短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)存在一定擾動(dòng)，長(zhǎng)期看公司行業(yè)內(nèi)品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍突出，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，原料成本上行。