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23Q3收入確認(rèn)短期放緩，期待產(chǎn)能釋放帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力
　　浩洋股份發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.11億元（yoy+8.77%），歸母凈利3.11億元（yoy+2.81%），扣非凈利3.01億元（yoy+3.12%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元（yoy-15.76%，qoq-20.35%），歸母凈利8727萬(wàn)元（yoy-30.95%，qoq-29.39%）?？紤]公司三季度收入確認(rèn)節(jié)奏放緩以及在建工程尚未轉(zhuǎn)固，新產(chǎn)能釋放進(jìn)度存在放緩的可能性，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS為5.02/7.04/9.07元（前值為5.85/7.52/9.23元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，給予公司23年25倍PE，目標(biāo)價(jià)125.50元（前值128.7元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3毛利率同比、環(huán)比均有回升
　　2023Q1-Q3公司毛利率50.93%，同比-0.2pp，前三季度毛利率下降主要系受?chē)?guó)內(nèi)演唱會(huì)活動(dòng)復(fù)蘇等因素影響，毛利率較低的國(guó)內(nèi)收入在上半年占比同比提升所致。三季度公司毛利率51.60%，同比+0.27pp，環(huán)比+1.85pp。公司ODM品牌法國(guó)雅頓在海外品牌認(rèn)可度較高，隨著公司海外OBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司毛利率保持較高水平。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)率受匯兌等因素影響拖累23Q3凈利率
　　前三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為7.53%/5.78%/3.77%/-3.77%，同比+0.74pp/-0.94pp/-0.36pp/+0.53pp，期間費(fèi)率合計(jì)13.32%，同比+1.64pp。分季度看，公司23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.93%/6.69%/4.58%/-3.36%，同比+1.81pp/-0.01pp/+1.13pp/+4.20pp；環(huán)比+0.39pp/+1.16pp/+1.16pp/+3.87pp。公司出口業(yè)務(wù)占比較多，我們認(rèn)為三季度匯兌收益造成財(cái)務(wù)費(fèi)率波動(dòng)是公司三季度凈利率同比/環(huán)比下降的主要原因。三季度公司凈利率29.3%，同比-6.24pp，環(huán)比-3.55pp。
　　實(shí)控人提前停止減持，期待擴(kuò)產(chǎn)落地帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司實(shí)控人之一蔣偉權(quán)先生及其一致行動(dòng)人蔣偉洪先生原計(jì)劃以大宗交易的方式減持公司股份合計(jì)不超過(guò)總股本3.00%，截至三季報(bào)披露日，已減持2.52%，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心、對(duì)公司價(jià)值以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的整體判斷，二人決定提前終止實(shí)施本次減持計(jì)劃。公司前三季度在建工程、固定資產(chǎn)相較二季度末繼續(xù)增長(zhǎng)，隨著公司產(chǎn)能釋放落地，有望為公司打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，促進(jìn)收入繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，中美貿(mào)易摩擦，ODM訂單減少。