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3Q23：單季度營收創(chuàng)歷史新高，虧損幅度環(huán)比收窄
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營收7.87億元（yoy：+56.57%，qoq：+21.39%），基本符合我們此前預(yù)期（7.45億元）；歸母凈虧損0.9億元（環(huán)比減虧4990萬元）。3Q23芯片產(chǎn)品銷量大幅增長，營收同比顯著提升，單季度營收創(chuàng)歷史新高。由于cat1市場競爭仍較為激烈，3Q23毛利率同比下降13.07pct，但公司通過產(chǎn)品迭代，毛利率環(huán)比已基本穩(wěn)定，虧損幅度環(huán)比收窄。公司在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場份額持續(xù)提升，新品在可穿戴領(lǐng)域取得積極進(jìn)展，且功能手機(jī)需求恢復(fù)好于預(yù)期，上調(diào)23/24/25年?duì)I收預(yù)測至27.32/38.75/51.87億元（原值：26.04/35.06/48.94億元），考慮公司作為國內(nèi)基帶芯片廠商的稀缺性，給10倍24PS（可比公司一致預(yù)期7x 24PS），目標(biāo)價(jià)92.7元，“買入”評級。
　　3Q23回顧：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場份額進(jìn)一步提升，可穿戴芯片快速放量
　　3Q23公司營收環(huán)比增長21.39%至7.87億元，在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司CAT1份額持續(xù)提升，CAT4芯片銷量實(shí)現(xiàn)快速增長。此外，公司可穿戴芯片在手表市場已取得突破并實(shí)現(xiàn)快速放量，功能手機(jī)市場需求也開始復(fù)蘇。盡管市場競爭對公司產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生壓力，但公司通過迭代產(chǎn)品穩(wěn)定盈利，3Q23毛利率24.72%（yoy：-13.07pct，qoq：-0.05pct），未來有望穩(wěn)步回升。3Q23研發(fā)費(fèi)用2.56億元（yoy：-2.86%，qoq：-13.24%），研發(fā)費(fèi)用率32.81%（yoy：-20.07pct，qoq：-13.10pct）。截至三季度末公司存貨14.01億元，環(huán)比增加1.1億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)252天，較二季度末減少29天。
　　2024展望：4G智能手機(jī)SoC量產(chǎn)，股權(quán)激勵增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力
　　2Q23公司營收已觸底回升，今年以來公司在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場（含cat1/cat4/5G等）份額持續(xù)提升，2024年?duì)I收有望進(jìn)一步增長。公司目前已從物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域拓展至更廣泛的消費(fèi)電子市場，在功能手機(jī)以及可穿戴領(lǐng)域出貨量均快速提升。展望明年，公司4G智能手機(jī)芯片在今年二季度已完成主要指標(biāo)測試及形成客戶端Demo工程樣機(jī)，預(yù)計(jì)明年上半年開始量產(chǎn)，新一代4G智能手機(jī)SoC的迭代正在積極推進(jìn)當(dāng)中。此外，公司發(fā)布上市后首期限制性股票激勵計(jì)劃，激勵范圍較廣（含研發(fā)總監(jiān)及其余1021位非高管人員），解鎖條件以2022年?duì)I收為基數(shù)，24-26年?duì)I收增長率分別不低于35%/60%/90%，對應(yīng)24-26年?duì)I收分別不低于28.89/34.24/40.66億元，主要目的為綁定核心骨干，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)92.7元，維持“買入”評級
　　我們上調(diào)23-25年公司營收預(yù)測至27.32/38.75/51.87億元，考慮公司作為國內(nèi)蜂窩基帶通信芯片廠商的稀缺性，給予10倍24PS（可比公司一致預(yù)期7x 24PS），目標(biāo)價(jià)92.7元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場競爭加劇，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。