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3Q23業(yè)績(jī)短期承壓，期待下游去庫存結(jié)束與新品放量帶動(dòng)收入回暖
　　裕太微發(fā)布三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,635萬元（yoy-47.7%，qoq+2.4%），歸母凈利潤(rùn)-5,706萬元（yoy-640.6%，qoq-2.2%）。3Q23業(yè)績(jī)下滑主因下游客戶去庫存狀態(tài)持續(xù)，需求偏弱。往前看，我們認(rèn)為隨著公司交換芯片、車載PHY芯片等新品放量，24年下游去庫存結(jié)束，公司收入有望逐步上升。我們維持對(duì)公司23-25年收入預(yù)測(cè)，但由于公司強(qiáng)研發(fā)策略，我們上調(diào)對(duì)公司研發(fā)費(fèi)用率等預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為-1.93/-1.83/-1.31億元（前值：-1.82/-1.81/-1.28億元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司24EPS均值為11.8x，考慮到公司以太網(wǎng)物理層芯片、交換芯片在國(guó)內(nèi)上市公司具有稀缺性，以及公司在交換芯片、車載以太網(wǎng)領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力，給予公司24年21.4x PS，維持目標(biāo)價(jià)134.0元與“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23回顧：下游客戶去庫存持續(xù)，需求偏弱
　　公司3Q23業(yè)績(jī)延續(xù)上半年承壓態(tài)勢(shì)，主要由于受宏觀因素和行業(yè)周期性波動(dòng)的影響，客戶端多數(shù)仍處于去庫存階段，需求偏弱。公司3Q23毛利率為39.3%，環(huán)比上升4.1pp，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；全年來看，由于2022年高毛利率的工規(guī)級(jí)產(chǎn)品出貨較多，而今年下游工規(guī)客戶端高庫存明顯，疊加工規(guī)產(chǎn)品迭代速度慢，因此低毛利率的商規(guī)級(jí)產(chǎn)品收入占比提升，或拉低全年毛利率，我們預(yù)計(jì)2023年全年毛利率為39.4%，同比下降7.6pp。
　　3Q23回顧：貫徹強(qiáng)研發(fā)戰(zhàn)略，產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)張
　　23年以來，由于需求端未有明顯改善，公司將戰(zhàn)略導(dǎo)向轉(zhuǎn)化為強(qiáng)研發(fā)策略，進(jìn)一步加大新產(chǎn)品線建設(shè)力度，開發(fā)全系列高速有線通信芯片產(chǎn)品。公司持續(xù)引進(jìn)優(yōu)秀技術(shù)人才和加大工程費(fèi)、測(cè)試費(fèi)等研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用逐季向上（3,786/6,036/6,458萬元），研發(fā)費(fèi)用率分別為71%/110%/115%。高端技術(shù)預(yù)研方面，公司已完成5G、10GPHY產(chǎn)品測(cè)試芯片和TSN交換芯片預(yù)研。公司兩口千兆PHY芯片、4+2口交換芯片和8口交換芯片已完成初步研發(fā)，將于23年底推出量產(chǎn)樣片。車載PHY芯片方面，公司車載千兆PHY芯片的量產(chǎn)流片回片測(cè)試反響較好，將于年底出量產(chǎn)樣片。
　　2024年展望：期待下游去庫存結(jié)束與新品放量帶動(dòng)收入回暖
　　展望2024年，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，1H24公司客戶端或仍處于去庫存狀態(tài)，2H24或有所恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)隨著下游客戶去庫存結(jié)束，客戶對(duì)以太網(wǎng)物理層芯片需求逐漸恢復(fù)，疊加車規(guī)級(jí)以太網(wǎng)芯片及交換芯片放量，我們預(yù)計(jì)公司2024年收入或?qū)⒒嘏?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難度較大風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。