>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】11月可轉(zhuǎn)債月報(bào)：壓制因素邊際改善，轉(zhuǎn)債底部蓄勢(shì)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南 |
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市場(chǎng)回顧：10月中上旬，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期偏弱，美債利率高位震蕩，人民幣貶值壓力較大，在海內(nèi)外因素雙重?cái)_動(dòng)下，股債均有調(diào)整，市場(chǎng)成交額維持低位，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)平價(jià)和溢價(jià)率雙殺；10月下旬，財(cái)政政策積極發(fā)力，中央?yún)R金入市托底市場(chǎng)，政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期得到一定修正，轉(zhuǎn)債跟隨正股反彈，估值出現(xiàn)修復(fù)。
供需情況：供給平淡，需求彰顯韌性。供應(yīng)端，歷年年末為新券發(fā)行高峰期，但從當(dāng)前儲(chǔ)備批文數(shù)量看，較往年減少；此外年末到期個(gè)券較多，轉(zhuǎn)債贖回意愿增強(qiáng)，連續(xù)兩月無(wú)新發(fā)預(yù)案，轉(zhuǎn)債供應(yīng)或講“旺季不旺”；需求端，公募持轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升，一級(jí)債基、二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債型基金均有加倉(cāng)轉(zhuǎn)債，需求具韌性。
行業(yè)跟蹤：中游品種價(jià)格多有回落，開(kāi)工率持續(xù)提升。銅、鋁、鎳板、錫、中板、熱軋卷板、玻璃、滌綸長(zhǎng)絲、PVC、橡膠、環(huán)氧丙烷、煤焦油、輕度純堿、鋰電、光伏等；中游輪胎、滌綸長(zhǎng)絲、下游江浙地區(qū)織機(jī)開(kāi)工率小幅提升；地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)向好；黃雞價(jià)格維持漲勢(shì)。
估值展望：存結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會(huì)。截至10月27日，百元平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25.07%，處于2017年以來(lái)83.10%位置，展望11月份，估值或?qū)⑿迯?fù)；結(jié)構(gòu)上，受益于權(quán)益修復(fù)的偏股型個(gè)券相對(duì)占優(yōu)：其一，財(cái)政政策發(fā)力前置，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，且股債性比價(jià)指標(biāo)位于高位，正股市場(chǎng)反彈的動(dòng)能增強(qiáng)；其二，年末預(yù)期轉(zhuǎn)向明年，政策存想象空間，且三季報(bào)逐步披露，業(yè)績(jī)修復(fù)情況趨于明朗，提供博弈方向；其三，年末到期轉(zhuǎn)債較多，新券儲(chǔ)備數(shù)量一般，個(gè)券贖回意愿增強(qiáng)，供需趨于偏緊，而需求仍具韌性，或形成一定支撐。此外，需要關(guān)注純債資金和長(zhǎng)端利率擾動(dòng)，考慮一是自8月降息后，10年期國(guó)債調(diào)整接近去年多輪寬信用擾動(dòng)下市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間和幅度，二是短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱修復(fù)的共識(shí)不變。因此，利率再度陡峭性調(diào)整概率或較小，對(duì)轉(zhuǎn)債擾動(dòng)或可控。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：底部蓄勢(shì)，關(guān)注價(jià)格估值修復(fù)方向
穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求較強(qiáng)，修正市場(chǎng)預(yù)期；匯金入市緩和增量資金壓力，前期壓制市場(chǎng)情緒的因素得到邊際緩解。三季度GDP增速超預(yù)期+四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力時(shí)點(diǎn)略前置，2024年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求較強(qiáng)，疊加財(cái)政政策積極表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的預(yù)期較此前好轉(zhuǎn)；中央?yún)R金資金底部入市，信號(hào)意義明顯，托底效用顯現(xiàn)，資金壓力獲邊際改善。政策預(yù)期升溫、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期修正以及資金壓力邊際緩解，共同作用提振市場(chǎng)情緒。
此外，考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)仍需更多組合性政策出臺(tái)，并且政策顯現(xiàn)需要一定時(shí)間；匯率仍在高位震蕩，中東局勢(shì)和中美關(guān)系尚不明晰，悲觀預(yù)期尚未真正扭轉(zhuǎn)，可降低對(duì)大級(jí)別行情的期待。
考慮前期壓制情緒的因素邊際改善，11月短期反彈驅(qū)動(dòng)力已形成，結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)將增多：1）主題投資或仍是當(dāng)前主線之一，建議關(guān)注，春23轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債。2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策利好、經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的板塊。建議關(guān)注，潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債、會(huì)通轉(zhuǎn)債。3）超跌后估值低位、景氣度反轉(zhuǎn)的板塊。醫(yī)藥板塊在反腐的打擊下急跌，市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)前有企穩(wěn)之態(tài)。建議關(guān)注，漱玉轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債。4）價(jià)格回調(diào)后性價(jià)比提升、盈利預(yù)期向好或邊際改善的方向。建議關(guān)注，新23轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、新化轉(zhuǎn)債、興森轉(zhuǎn)債。5）海內(nèi)外庫(kù)存周期共振+外貿(mào)數(shù)據(jù)回暖+人民幣匯率承壓，利好出口鏈條。建議關(guān)注，耐普轉(zhuǎn)債。6）全球地緣政治格局動(dòng)蕩的背景下可關(guān)注貴金屬板塊，建議關(guān)注，恒邦轉(zhuǎn)債。7）優(yōu)質(zhì)新券、次新券，建議關(guān)注，運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債。
“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”11月重點(diǎn)關(guān)注組合包括：漱玉、英力、春23、永02、松霖、華懋、會(huì)通、新23、新化、賽特。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)等。
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