>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】地方債面面觀系列之五：政府債券繳款如何影響資金面？-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
1756KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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看什么科目？地方債繳款主要影響央行報表的政府存款
?。?）科目：央行資產(chǎn)負(fù)債表上的政府存款包括中央國庫庫款與地方國庫庫款，集中體現(xiàn)稅收、政府債券發(fā)行繳款等財政因素的影響。因為與“其他存款性公司存款”同屬負(fù)債方，所以通常伴隨政府存款的增加吸收流動性，伴隨政府存款的減少釋放流動性。
（2）口徑辨析：與政府存款相比，信貸收支表中的財政存款口徑偏大，包括各級政府在其他存款類機(jī)構(gòu)開立的資金專戶。
?。?）特征：政府存款具有明顯的季節(jié)性特征，季初多為偏大的稅期，季末支出效應(yīng)有所增加，政府債券繳款主要為短期擾動。
摩擦有多久？取決于資金滯留國庫的時間
?。?）從機(jī)制來看，地方債對資金面產(chǎn)生摩擦主要是發(fā)行繳款到資金撥付之間所存在的時滯。1）對于新增一般債而言，主要用于政府日常支出，納入一般預(yù)算管理，通常季末為地方政府突擊支出的月份，對于資金面形成補充。2）對于新增專項債而言，發(fā)行繳款階段，超儲資金流向國庫，從而凍結(jié)流動性；資金撥付階段，所凍結(jié)的資金劃撥到項目單位，流動性重新釋放。3）對于再融資債券而言，取決于借新還舊的間隔，繳款階段同樣會吸收流動性，待還款資金到位，流動性缺口得到補充。4）對于本次增發(fā)1萬億國債而言，資金全部轉(zhuǎn)移支付給地方，因此其對資金的擾動時間主要取決于撥付階段資金劃撥的速度，時滯或可參考新增專項債。
（2）具體實務(wù)來看，摩擦?xí)r間持續(xù)多久？1）新增一般債的支出情況較難跟蹤，主要跟蹤財政支出數(shù)據(jù)的變化。2）對于新增專項債而言，不同地區(qū)有所不同，資金滯留國庫時間預(yù)計在15-30個工作日左右。3）再融資債券而言，參考?xì)v史置換債的情況來看，償付資金到位時間或在1個月內(nèi)。
資金和短端怎么看？繳款資金回流，資金預(yù)期緩和，或利好短端
?。?）對于資金而言，繳款資金回流及央行積極操作態(tài)度或形成雙重保護(hù)。10月資金緊張主要是在于繳款的結(jié)構(gòu)性摩擦，后續(xù)地方債資金或陸續(xù)下達(dá)，有望對流動性形成助益。從央行配合來看，國債集中發(fā)行階段逆回購、MLF投放或依舊較為積極，且9月降準(zhǔn)資金和10月特殊再融資債券搭配錯位的經(jīng)驗積累下，后續(xù)央行對積極財政政策的配合或也更加精準(zhǔn)，若資金收斂明顯超出央行合意區(qū)間，總量寬松操作或仍有機(jī)會。
?。?）對于債市而言，資金摩擦最激烈的時間或逐漸過去，短端行情迎來修復(fù)機(jī)會，操作上或可相對積極。從資金價格偏離情況來看，10月DR007中樞偏離政策利率的幅度在15bp附近，較9月有小幅改善，但隔夜價格持續(xù)偏高使得市場體感較差；11月，在前期政府債券集中繳款回流以及央行對沖更加精準(zhǔn)的判斷下，資金面或有望迎來邊際修復(fù)，DR007或進(jìn)一步向接近政策利率的位置靠攏。從利差的角度看，當(dāng)前10-1y期限利差處于歷史偏低分位數(shù)位置，配置性價比相對偏高。對具體品種而言，按照1.85%-1.9%的資金定價推算，1年期國股行存單品種的定價中樞或在2.45%-2.5%左右，1年期利率和永續(xù)品種前期調(diào)整幅度更大，配置性價比或更加占優(yōu)。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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