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供給方面，本周存單凈融資延續(xù)為負(fù)，期限結(jié)構(gòu)小幅壓縮。本周（10月16日至10月22日）存單發(fā)行規(guī)模為5223.3億元，相較之前兩周的4058.1億元，發(fā)行規(guī)模小幅回升；凈融資額-3170.5億元，上周為-636.7億元。截至10月22日，本月存單凈融資額-3807.2億元。供給結(jié)構(gòu)上，近兩周國有行發(fā)行占比上升，由上周的31%上升至37%；股份行發(fā)行占比由上周35%下降至25%；城商行發(fā)行占比由上周25%小幅上行至26%。期限方面，本周1M和3M品種發(fā)行偏弱，發(fā)行占比均出現(xiàn)下行，其中1M存單發(fā)行占比由15%下行至13%，3M存單占比由25%大幅下行至14%，6M及以上存單發(fā)行占比明顯上行，由上周60%上升至73%，其中6M期存單占比由25%大幅升至51%，9M期存單占比保持2%不變，1Y期存單占比由34%下降至20%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至6.22個(gè)月附近（上周為6.55個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模下降，存單到期規(guī)模為4738.1億元，周度環(huán)比減少3655.7億元，到期主要集中在國有行和城商行，基于期限視角，3M和1Y存單到期金額最高，為1717.3億元和1400.3億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置需求大幅走弱，理財(cái)增配，全市場募集率小幅下滑。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅下降，凈買入額由正轉(zhuǎn)負(fù)，由上周1072.91億元大幅下行至-8.57億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置小幅增加，由上周805.49億元上行至844.86億元，為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場基金和城商行為最大賣出方，分別為-1113.38億元、-688.62億元；基金公司和國有行存單需求增加，分別由-116.67億元升至128.01億元，由-329.25億元升至198.11億元。（2）本周全市場募集率由10月13日的87%下行至83%，較上周小幅下行；分機(jī)構(gòu)看，國有行存單募集率維持95%不變，城商行、股份行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由75%降至71%，由92%降至87%，由91%降至86%。
　　定價(jià)方面，股份行存單各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差維持。（1）本周，股份行存單各期限利率均有上行，具體來看，1M品種上行3BP，3M品種上行7BP，6M品種上行4BP，9M品種上行6BP，1Y品種上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差維持14BP不變，保持9%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周擴(kuò)大3.15BP，利差分位數(shù)由11%上行至21%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周下行1.42BP，利差分位數(shù)位置由13%下行至8%附近。
　　估值方面，繳款擾動(dòng)下，資金預(yù)期偏緊，存單延續(xù)“量跌價(jià)升”。10月13日至10月20日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行6.78BP至2.58%附近，1Y國有行存單發(fā)行利率維持在2.5%附近，R007:15DMA上1行4.18BP左右至2.20%附近，股份行存單與資金價(jià)差上行3BP，處于42%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行13BP至2.31%，股份行存單與國債價(jià)差縮窄，分位數(shù)下行至8%附近；此外，MLF-存單價(jià)差大幅下行至-8.00BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至10%附近，AAA等級(jí)中短票利率上行9.17BP，中短票-存單的價(jià)差上行至65%的分位數(shù)水平。
　　整體來看，本周存單一級(jí)募集率小幅下行，二級(jí)農(nóng)村機(jī)構(gòu)配置需求轉(zhuǎn)弱，國股行1年期存單一級(jí)發(fā)行多數(shù)維持在2.5%附近，AAA等級(jí)二級(jí)存單調(diào)整至MLF政策利率偏上方位置。下周稅期走款疊加政府債券繳款擾動(dòng)依舊偏大，資金和短端品種或仍面臨一定擾動(dòng)，待短期財(cái)政因素的擾動(dòng)逐漸減弱后，資金邊際寬松或帶動(dòng)短端及存單行情修復(fù)。配置價(jià)值上看，本周存單和資金價(jià)差有所走擴(kuò)，2.5%以上的1y國股行存單或具有較高配置性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。