>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】震裕轉(zhuǎn)債申購價值分析：精密模具制造商，鋰電結(jié)構(gòu)件打造第二曲線-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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下游去庫存拖累營收，鋰電精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務放量
正股震裕科技系從事精密級進沖壓模具及下游精密結(jié)構(gòu)件的高新技術(shù)企業(yè)。公司為全球范圍內(nèi)的家用電器制造商及汽車、工業(yè)工控制造商等提供定制化的精密級進沖壓模具，以自身設(shè)計開發(fā)的沖壓模具為基礎(chǔ)，向客戶提供精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，廣泛應用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業(yè)工控等行業(yè)領(lǐng)域。公司為國內(nèi)前十大壓縮機生產(chǎn)企業(yè)電機鐵芯模具的主要供應商，被中國模具工業(yè)協(xié)會認定為“電機鐵芯模具重點骨干企業(yè)”之一。
上半年營收增速轉(zhuǎn)負，凈利潤相對承壓。2019-2022年公司營收規(guī)?？焖僭鲩L，CAGR為97.21%；歸母凈利潤先增后降，CAGR為10.54%。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.98億元，同比減少4.60%；歸母凈利潤為3,499.96萬元，同比減少66.54%。凈利潤同比大幅下降的主要系IPO募投項目“電機鐵芯精密多工位級進模擴建項目”新增固定資產(chǎn)增加折舊攤銷及人工成本上升、新增產(chǎn)能部分自用致未生產(chǎn)形成對外銷售的模具、動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件頂蓋產(chǎn)品下游客戶去庫存導致收入下降削弱規(guī)模效應。單二季度實現(xiàn)營收13.29億元，同比+5.69%，環(huán)比+24.21%；歸母凈利潤1,922.60萬元，同比-60.37%，環(huán)比+18.75%。
鋰電池結(jié)構(gòu)件下游去庫，規(guī)模效應減弱拖累盈利。模具業(yè)務方面，公司精密級進沖壓模具產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，成本變化幅度與銷售價格變動幅度存在一定的差異，2023上半年實現(xiàn)毛利率56.33%，較2022年增長10.18pct，同比小幅增長0.50pct。精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務毛利率12.98%，較2022年增長1.20pct，其中電機鐵芯業(yè)務方面，2023年上半年產(chǎn)品主要因受益于下游新能源汽車需求增長，規(guī)模效益進一步顯現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率較2022年提高0.37pct至17.30%，但同比降低2.47pct；鋰電池精密結(jié)構(gòu)件方面，2023上半年實現(xiàn)毛利率10.41%，較2022年全年增長0.95pct，但同比降低0.49pct。
新建頂蓋及殼體生產(chǎn)線，擴產(chǎn)新能源車鋰電池結(jié)構(gòu)件。本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額為人民幣119,500.00萬元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后將全部用于：（1）“年產(chǎn)9億件新能源動力鋰電池頂蓋項目”，擬建設(shè)新能源動力鋰電池頂蓋生產(chǎn)線，項目達產(chǎn)后將形成9億件產(chǎn)能，年均凈利潤5.08億元；（2）“年產(chǎn)3.6億件新能源汽車鋰電池殼體項目”，擬建設(shè)新能源汽車鋰電池殼體生產(chǎn)線，項目達產(chǎn)后將形成3.6億件產(chǎn)能，年均凈利潤1.92億元；（3）補充流動資金。此外，募投項目將同時引入自動化裝配線，配合ERP等數(shù)字化生產(chǎn)軟件，實現(xiàn)降本增效。
條款及定價分析：
震裕科技于2023年10月18日發(fā)布公告，將于2023年10月20公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。震裕轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模11.95億元，債項評級AA-級，根據(jù)10月18日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.3179%測算，債底約為83.44元，10月18日震裕轉(zhuǎn)債平價為95.86元，債底保護性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年10月18日震?？萍际毡P價測算轉(zhuǎn)債平價為95.86元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預測，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預計震裕轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在27.68%附近，對于10月18日平價，震裕轉(zhuǎn)債上市價格預計在122.39元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同、平價相近的起帆轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率33.11%）及天能轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率34.43%），預計震裕轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預計在30%-35%區(qū)間，對于10月18日平價，震裕轉(zhuǎn)債上市價格預計在124.62-129.41元。
風險提示：
客戶集中度較高、原材料價格波動、項目不及預期。
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