>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2023Q3信用債復(fù)盤：“化債”驅(qū)動行情，贖回階段擾動-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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2023年第三季度，跨季后理財規(guī)模回升，“錢多”邏輯下，資產(chǎn)荒行情進(jìn)入新階段，且在“一攬子化債方案”與地產(chǎn)利好政策之下，信用債基本面邊際好轉(zhuǎn)，信用利差大幅壓縮，中低等級尤為明顯；其后“寬信用”政策密集出臺，機構(gòu)止盈盤與“贖回”再現(xiàn)，信用利差有所走闊；后續(xù)隨著降準(zhǔn)落地，機構(gòu)贖回邊際緩和，且配置需求仍在，信用利差短暫小幅收窄，雙節(jié)前市場提前布局，信用利差轉(zhuǎn)為小幅被動走闊。整體看，3年期AAA、AA+級信用債收益率分別上行11BP、9BP，信用利差走闊3BP、1BP，AA級信用債收益率下行2BP，信用利差收窄10BP。
2023年Q3信用債市場行情大致可以分為三個階段：
第一階段：7月初至8月末：跨季后理財規(guī)模回升，“錢多”邏輯下，“資產(chǎn)荒”行情進(jìn)入新階段，該階段經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、降息落地，且有“一攬子化債方案”與地產(chǎn)利好政策支持，信用債基本面邊際好轉(zhuǎn)，信用利差大幅收窄，中低等級尤為明顯，3yAA+級中短票信用利差由7月初的65BP收窄17BP至8月25日的47BP。
第二階段：8月末至9月上旬：“寬信用”政策密集出臺、高頻數(shù)據(jù)邊際修復(fù)下，機構(gòu)贖回再現(xiàn)，債市明顯調(diào)整，信用利差有所走闊，3yAA+級中短票信用利差由8月25日的47BP走闊21BP至9月11日的69BP。
第三階段：9月中旬至9月末：降準(zhǔn)落地，機構(gòu)贖回邊際緩和，且配置需求仍在，信用利差短暫小幅收窄，9月末，雙節(jié)前市場預(yù)期資金面將轉(zhuǎn)松，提前布局，信用利差被動走闊，整體看，3yAA+級中短票信用利差由9月11日的69BP收窄3BP至9月末的66BP。
2023年Q3信用大事記
城投：城投非標(biāo)風(fēng)險事件仍有發(fā)生，商票持續(xù)逾期主體明顯增多，但在中央政治局會議“一攬子化債方案”政策利好之下，化債工具箱或逐步打開，包括發(fā)行特殊再融資債券置換隱債、央行設(shè)立SPV、指導(dǎo)銀行參與高風(fēng)險區(qū)域城投債務(wù)置換工作等，后續(xù)尾部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險或?qū)⒉糠志忈?。政策層面，三季度以來，中央層面表態(tài)主要圍繞地方政府債務(wù)監(jiān)管展開，并開始密集推出化債相關(guān)政策；“一攬子化債方案”指引之下，多部門積極表態(tài)助力地方政府債務(wù)化解；地方層面表態(tài)主要圍繞申報隱債化解試點和強調(diào)加強債務(wù)風(fēng)險管控展開。
房地產(chǎn)：遠(yuǎn)洋、碧桂園等大型房企相繼爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，并開始進(jìn)行境內(nèi)債展期和境外債務(wù)重組，對房地產(chǎn)市場造成較大沖擊。政策層面，中央政治局會議不提“房住不炒”和“保交樓”，強調(diào)“供求關(guān)系新形勢”、加大保障性住房供給建設(shè)、盤活存量，后續(xù)多部委發(fā)文優(yōu)化住房信貸政策、支持房企合理融資等，穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺；在中央政策指引之下，各地方政策進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整地產(chǎn)政策。
金融：熱點事件主要包括：1）中植系和中融信托接連負(fù)面輿情頻出，一度陷入“停兌”風(fēng)波，引發(fā)市場對其債務(wù)違約的擔(dān)憂；2）南京銀行被新增納入系統(tǒng)重要性銀行。政策層面，中央對金融領(lǐng)域監(jiān)管愈發(fā)完善，信用債發(fā)行與資金使用更加規(guī)范，且中央在表態(tài)中多次強調(diào)穩(wěn)妥處置金融風(fēng)險。
風(fēng)險提示：
數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差；政策執(zhí)行力度及房地產(chǎn)市場修復(fù)或不及預(yù)期；超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生
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