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三季度，宏觀調(diào)控政策由觀望等待階段進(jìn)入加速推進(jìn)期，前期貨幣寬松的利好兌現(xiàn)后，“寬信用”政策加速落地，季末市場(chǎng)對(duì)于寬信用及機(jī)構(gòu)止盈的擔(dān)憂加強(qiáng)，長(zhǎng)端收益率震蕩上行，債市收益率由橫盤進(jìn)入“V”型走勢(shì)階段。
　　第一階段：7月至8月上旬，跨季后資金維持平穩(wěn)寬松，至7月中收益率維持2.62%-2.64%的窄區(qū)間波動(dòng)，受政策預(yù)期弱化及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期帶動(dòng)，10年期國(guó)債收益率下行至2.5934%附近；7月末政治局會(huì)議后寬信用預(yù)期強(qiáng)化，收益率短線回調(diào)，但政策醞釀階段增量較為有限，10年期國(guó)債收益率小幅下行修復(fù)，至8月降息前收于2.6212%。
　　第二階段：8月中旬，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)筑底，首次政策利率非對(duì)稱調(diào)降落地；其后，5年期LPR超預(yù)期持穩(wěn)，“寬貨幣”加碼同時(shí)“寬信用”擔(dān)憂短暫降溫，帶動(dòng)10年期國(guó)債收益率下行至2.5403%的季度內(nèi)低點(diǎn)。
　　第三階段：8月下旬，“寬信用”密集落地，債市收益率出現(xiàn)回調(diào)；進(jìn)入9月，穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼，高頻數(shù)據(jù)邊際修復(fù)疊加資金價(jià)格持續(xù)偏緊，贖回摩擦加劇債市調(diào)整，10年期國(guó)債收益率從2.5575%上行至2.6751%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊，債市波動(dòng)加劇。