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9月資金面和流動(dòng)性回顧：季末資金收斂，資金分層加大
　　資金價(jià)格運(yùn)行方面，月初受贖回摩擦影響，資金價(jià)格收斂，月中雖有降準(zhǔn)的情況下，受政府債券繳款、匯率貶值、信貸沖刺以及財(cái)政支出時(shí)點(diǎn)滯后等多重因素影響，資金面明顯收斂，DR007價(jià)格在政策利率上方位置震蕩攀升。
　　流動(dòng)性水平方面，9月末超儲(chǔ)率或在2%附近，資金整體呈現(xiàn)“量寬價(jià)高”的特征。9月基礎(chǔ)貨幣投放或在15800億附近，其中政府存款的補(bǔ)充或在5000億附近，公開市場(chǎng)凈投放11090億，外匯占款變化或仍相對(duì)較小；降準(zhǔn)落地后，準(zhǔn)備金對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在2500億，現(xiàn)金走款和非金存款的消耗或在2000億、600億元，故9月末超儲(chǔ)或增加約15700億，超儲(chǔ)率或回升至2%左右。
　　9月貨幣政策追蹤：年內(nèi)二次降準(zhǔn)落地，Q3貨政例會(huì)召開
　　上旬，多家銀行下調(diào)存款利率，央行“擴(kuò)信貸”訴求有所加強(qiáng)，票據(jù)利率震蕩走高；此外，受贖回摩擦影響，月初逆回購(gòu)?fù)斗泡^積極，資金價(jià)格震蕩上行后小幅轉(zhuǎn)松。月中，年內(nèi)二次降準(zhǔn)落地，央行重啟14D逆回購(gòu)操作，且MLF凈投放明顯加碼，整體操作思路較為積極，但資金價(jià)格不降反升。下旬，Q3貨政例會(huì)召開，強(qiáng)調(diào)“搞好跨周期和逆周期調(diào)控”，總量寬松的政策基調(diào)延續(xù)；流動(dòng)性壓力下，國(guó)債出現(xiàn)計(jì)劃外發(fā)行，資金面延續(xù)偏緊，分層壓力較大。
　　10月缺口預(yù)判：財(cái)政因素?cái)_動(dòng)下，關(guān)注央行對(duì)沖
　　繳準(zhǔn)、現(xiàn)金回流、信貸節(jié)奏放緩等因素較為有利，但政府債券集中發(fā)行及稅期或帶來(lái)時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)，關(guān)注央行對(duì)沖情況。剛性缺口而言，10月一般存款環(huán)比季節(jié)性回落，對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在1300億元附近；月初大量跨月逆回購(gòu)回收，MLF到期規(guī)模在5000億元，預(yù)計(jì)稅期等壓力較大的時(shí)點(diǎn)，公開市場(chǎng)投放或有所放量。外生沖擊方面，節(jié)后貨幣回流行為影響下，貨幣發(fā)行或季節(jié)性補(bǔ)充流動(dòng)性1500億元，非銀存款或小幅補(bǔ)充超儲(chǔ)100億元。財(cái)政因素方面，預(yù)計(jì)政府債券凈融資規(guī)模在1.4萬(wàn)億附近，且10月稅期規(guī)模相對(duì)偏大（繳稅截止日在23日），政府存款對(duì)于超儲(chǔ)的吸收或在11000億元左右。
　　后續(xù)存單行情如何演繹？
　　供給：四季度廣義負(fù)債缺口走擴(kuò)空間較有限，供給壓力或相對(duì)緩和。此外，NSFR流動(dòng)性指標(biāo)約束不大，為改善指標(biāo)壓力集中發(fā)行偏長(zhǎng)久期存單的訴求或有限。
　　需求：（1）四季度農(nóng)商行配置需求較三季度或有提升，但預(yù)計(jì)幅度較為有限；（2）而理財(cái)資金整體處于配置的淡季，預(yù)計(jì)對(duì)存單的利好或較為有限，存單交易空間的打開需要看到資金條件更大程度的改善。
　　綜合來(lái)看，2.45%-2.5%附近或依舊是1y國(guó)股行存單較合理的定價(jià)中樞，1年期MLF利率2.5%的位置仍為存單的相對(duì)保護(hù)上沿。此外，從相對(duì)比價(jià)情況來(lái)看，資金預(yù)期不穩(wěn)階段，往往國(guó)債調(diào)整幅度偏大，多對(duì)應(yīng)著存單-國(guó)債價(jià)差的收窄，當(dāng)前情況而言，央行或并不意在收緊，且前期調(diào)整已較為充分，短端國(guó)債進(jìn)一步調(diào)整的空間或有限，待稅期、政府債券集中發(fā)行繳款的擾動(dòng)減弱，資金平穩(wěn)轉(zhuǎn)松的信號(hào)逐漸明朗，行情有望迎來(lái)修復(fù)。
　　總結(jié)：央行調(diào)控思路或偏中性，延續(xù)偏高于政策利率運(yùn)行
　　經(jīng)歷前期調(diào)整后，10月資金條件或有小幅改善，但央行調(diào)控思路或偏中性，且稅期、政府債券繳款等因素的擾動(dòng)依然存在，關(guān)注央行對(duì)沖情況。（1）從缺口角度看，10月一般存款季節(jié)性回落，季初信貸小月對(duì)于超儲(chǔ)的消耗有限，且節(jié)后現(xiàn)金回流等有利因素支撐下，進(jìn)一步收緊的空間或較為有限。（2）然而，政府債券繳款節(jié)奏超預(yù)期、非銀杠桿抬升、海外經(jīng)濟(jì)韌性抬升加息預(yù)期等因素影響下，央行調(diào)控或偏謹(jǐn)慎，跨季后資金面寬松幅度不及市場(chǎng)此前預(yù)期，上旬大量跨季逆回購(gòu)到期，月中有MLF到期，下旬稅期規(guī)模偏大，政府債券繳款的擾動(dòng)仍存，DR007中樞或僅有小幅下行，仍延續(xù)偏高政策利率位置運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊風(fēng)險(xiǎn)。